| <SPAN class=font_blue><SPAN class=font_blue>国内客运量快速增长，主要受旅游需求拉动 今年一季度，中国民航业运输总周转量同比增长1.3%，其中国内旅客运输量1-3月分别同比增长21.3%、17%、15.8%，显示国内需求强劲，主要受益旅游需求的拉动——去年因雪灾、地震等重大自然灾害压抑的潜在旅游需求得以释放。 需求增长，价格因素不容忽视 一季度机票价格下降幅度较大，加之年初开始取消燃油附加费，即价格因素也是民航客运量提升的重要原因之一，主要体现在：低价旅游刺激需求以及低价格产生替代效应。 航空公司盈利拐点已现 我们认为，由于一季度票价水平较低，及取消燃油附加费的影响，价格因素将冲销部分运量增长带来的收入效应，因此一季度航空公司收入同比、环比增幅将不显著，而实行新的定价机制、以及三季度将进入行业传统旺季，预计主要航空公司在2-3季度的收入水平将节节攀高。航油成本和套保收益是推助行业盈利能力明显提升的主要原因。 成本方面。发改委自4月1日起，下调国内航油出厂价格460元/吨。此次调价后，供应给国内航空公司的航空煤油综合采购成本价格从一季度的3990元/吨下降至3530元/吨，比去年同期累计下降了2400多元/吨，降幅达40%。 航油套保收益方面。去年年底国际航油已回落至历史较低水平，目前价格具有回升之势，将有助于航空公司公允价值损失显著减少。根据初步测算，若油价比2008年底上升30%，则主要航空公司今年的公允价值损失将减少40亿元左右。 投资建议 从盈利角度来看，国内航油价格下调将使成本压力大大缓解、航油套期保值收益将比去年有较大幅度改善。大型航空公司一季度盈利拐点已现。从政策扶持来看，国家今年将继续加大对大型航空公司的注资，航空公司债务困境将得到改善，并且支持行业整合重组。但是，鉴于票价水平上调可能会对行业需求快速增长产生一定的抑制，我们对航空业保持谨慎乐观的态度。 风险提示 新定价机制出台，票价上调将可能在一定程度上抑制需求快速增长。 虽然民航局鼓励航空公司控制运力增长，但是由于违约代价巨大，今年运力仍然有过剩的隐患。 |
