| 报告关键点： 债券重定价不会对银行下半年息差产生太大的负面影响，息差将在上半年见底； 银行股需要在市场板块轮动的过程中等待上涨的时机，而可能出现的促发因素包括：净利润环比增速见；底息差上半年见底；信贷结构持续优化；银行1、2季度信用成本持续减弱；存款活期化。 维持“领先大市－A”评级。 报告摘要： 债券重定价不会对下半年息差构成太大的负面影响 之前我们在市场上较早的提出息差上半年见底的结论，对此，市场的争议主要集中在：1)贷款的重定价造成降息的滞后反应；2)债券的重定价造成降息的滞后反应。 如果考虑债券重定价，我们可以看到，上市银行在3个月-1年内定价债券的占比大约是四分之一，其余债券会在3个月以内或1年之后重定价，不影响09年下半年的息差。因此我们认为除个别银行外，债券重定价对下半年息差的整体影响不大。 比较08年2季度和09年2季度，前者是加息后结束后两个季度息差见顶，考虑到目前银行贷款重定价期限普遍缩短，因此后者在降息结束后两个季度将必然见底。事实上我们认为这一轮息差的反应会更快一些。 银行股近期投资策略 目前的银行股具备了上涨的潜力，这包括基本面的趋势转好和估值较低的优势。所谓基本面的转好包括我们提过的息差在上半年见底，也包括季度净利润同比数据逐季度走高的预期。 银行股需要在市场板块轮动的过程中等待上涨的时机，而可能出现的促发因素包括：净利润环比增速见；底息差上半年见底；信贷结构持续优化；银行1、2季度信用成本持续减弱；存款活期化。 维持对行业“领先大市-A”的评级，依旧看好股份制银行板块。 |
