| 事件： 我们参加了扬农化工(600486)的股东大会，并同董事长和公司高管进行了交流。 从目前的情况来判断，公司1 季度比较稳定，2009 年全年业绩保稳的可能性在加大。 评论： 近期我们参加了扬农化工的股东大会，并同戚董事长和部分公司高管进行了交流，就近期公司的一些情况进行了沟通。从目前掌握的情况来看，今年公司卫生菊酯依然会受到仿冒产品的冲击，而将来建成的3 万吨/年草甘膦项目基本能够弥补产品在价格上面的落差，今年的目标是力争卫生菊酯市场份额不下滑，而业绩力保稳定在去年的水平。 从拟除虫菊酯的历史来看，最早上市的出现在1976 年，至今约有70 多种，其中主要应用的有20 余种，由于菊酯杀虫剂庞大的市场和优异的性能，多年来一直有新的产品出现，另外，一种菊酯经过手性拆分拆分后的品种效果更为优异，也为未来的发展拓宽了方向。扬农作为国内唯一一家掌握了完整菊酯产业链的优势企业，目前菊酯品种在30 种以上，多为上世纪90 年代末以后的研发成果，公司经过长期积累实现了收入和利润的常年稳定增长，十年间销售收入完成了从2 亿元到20 亿元以上的大跨越，这在纯农药原药厂家中实属不易。 2008 年下半年，国内部分制剂厂家通过采购国外一种高效菊酯原药的来占领国内卫生菊酯市场，在取得国家相关制剂认证后，利用国内成本的优势，在没有取得专利许可的情况下依靠一些小厂来仿制这种国外专利农药原药，进而降低采购成本，这种高效产品对扬农的冲击显而易见，市场份额方面也必然会造成一定影响。目前，扬农也在该产品的专利方面进行了保护申请，但是依靠专利保护来打击仿冒产品仍需时间，在国家鼓励进行农药整治的大背景下，扬农已经协调相关部门进行配合治理，我们会及时关注进一步的动态。 菊酯价格在1 季度趋于稳定，较去年同期虽然有小幅下滑，但是由于成本主要是化工产品的C4、C5 等基础原料其价格下滑幅度更大，公司在去年四季度原料价格最低的时候进行了大规模的采购，因此预计公司虽然销量和收入会有所下降，但是整体盈利情况依旧较好;除草剂方面，公司依靠其良好的战略思路和长期合作基础，草甘膦产品价格高于市场平均水平，虽然公司采用了长单锁定的方式，不过目前主流草甘膦价格在25000 元/吨左右，公司收入和吨毛利幅度较去年明显下降，而今年主要依靠以量补价的方式来达到销售额的稳定和增长，公司另一个除草剂产品麦草畏盈利能力依旧突出，今后也不排除继续扩产的可能。 另外，由于金融危机的影响，大多数农药经销商的采购周期都有所后移，时间约在2 个月左右，这在一定程度上影响了公司正常的销售和现金流，不过随着旺季的到来，农药的刚性需求必然会有所体现。总体判断，公司1 季度将基本保持平稳。 今年是润5 月，加上暖冬的影响，病虫害的可能性在加大，农药的需求量在5 月份以后将迎来季节性增长，预计由于部分产品前期的储备不足或带来阶段性的价格提涨，农用菊酯在今年销量的稳定增加也将延续。 除了杀虫剂和除草剂以外，公司还有意在杀菌剂等尚未涉及领域进行拓展，另外，鉴于目前产能都集中在原药的生产上，公司在未来也不排除向制剂进军的可能性，只不过长期以来稳健的管理和经营风格使得公司在选择发展方向上必然会给予充分的考虑和准备。 基于公司相对稳定的经营风格和长期的经验积累，预计公司在2009 完成保平任务的问题不大，我们暂时不调整公司的盈利预期，预计2009-2011 年EPS 分别为1.63 元，1.98 元和2.20 元。我们仍然坚持长期看好其发展前景的观点不变，但要提醒投资者注意短期内公司卫生菊酯业务可能会对整体业绩带来的拖累，以及定向增发所带来的影响。维持“谨慎增持”评级，给予公司09 年PE 至20-25 倍的行业平均水平，目标价35 元。 |
