| 2008年，海通证券（600837)实现营业收入70亿元，同比下降38%;实现净利润33亿元，同比下降40%;期末净资产384亿元，同比上升5%。 公司的业绩表现与全行业的情况没有明显更好，2008年全行业实现营业收入1251亿元，同比下降56%，实现净利润482亿元，同比下降63%。主要原因是公司的收入结构较为均衡，经纪业务占比不足60%。 2008年，公司费用率为48%，比2007年上升13个百分点。费用率上升的主要原因是在营业收入下降38%的同时，营业支出仅下降了15%。 公司经纪业务市场份额保持稳定，总交易额保持了2007年4.6%的市场份额，股票交易额从2007年的3.97%上升至4.33%。 2008年末，公司权益类资产规模为30亿元，占期末净资产的8%，与行业内其他公司的情况类似。但我们尚不清楚其持有的20亿元基金中债券基金与股票基金各自的比例。 公司同时还公布了2009年1季报。2009年1季度实现营业收入17亿元，同比下降7%;实现净利润10亿元，同比上升11%;期末净资产398亿元，比去年末增加4%。 2009年1季度，经纪业务收入同比下降10%，根据我们统计公司一季度股票交易额同比下降4%，佣金率的同比下降可能贡献了另外6%的下降。 2009年1季度，公司的费用率有非常明显的下降。公司费用率为28%，比2008年同期下降7个百分点，费用率水平下降至2007年的水平。这与我们的判断是一致的。我们预计由于券商普遍加大了费用控制的力度，而收入项的复苏又远超预期，因此费用率会有非常明显的下降，这将对券商利润由明显的正面贡献。 我们上调日均交易额的假设至1500亿元，因此同时上调公司2009年盈利预测至0.66元，给予公司增持-A的评级和15元的目标价。 |
