| 需求下降，磷化工自2008年三季度进入下降周期，四季度见底，如今处于低谷期，行业微利。一些拥有成本优势和技术优势的企业仍然可以在行业低谷获得超额收益。兴发集团(16.83,-0.53,-3.05%)和澄星股份(7.88,-0.23,-2.84%)也因而凭借矿、电、磷一体化的产业链和高附加值产品而获取盈利。 2008年国家对磷化工产品实施了较为严厉的出口关税政策。2009年出口关税水平有小幅下调，但是总体水平仍然很高，大多数产品失去成本优势而无法出口，磷矿石产品出口也开始进行配额管理，2009年出口配额总量为150万吨。 国内磷矿石价格回落幅度很小。由于云南省限制矿石出省，云南省内矿石价格有些回落，但是其他省份磷矿石价格一直平稳，随着国际磷矿石价格回落，国内磷矿石价格仍然相当于国际的1/3，具有安全边际。 随着丰水期到来，黄磷价格也将在4月底继续下降，根据云南省黄磷生产成本测算，我们预计黄磷价格将下降20%左右。 食品级磷酸销售情况好于其他产品，主要源于出口需求量平稳，虽然盈利能力没有明显提高，但可以帮助企业保持较好的现金流。中国食品级磷酸出口也拉低了国际工业级磷酸价格，导致国际食品级与工业级磷酸价差收窄，我们判断食品级磷酸价格短期见顶。 当前两公司09年PE20倍以上，PB3.5倍，估值基本合理。我们需要进一步关注行业发展趋势，将磷化工行业下调评级至“中性”。 |
