| 根据煤炭周期与宏观周期的关系，在宏观经济的底部阶段对应煤炭行业景气下滑后半段，而非同步见底。 当前国内煤价较国际煤价仍高10-20%，煤价特别是国内煤价与石油比价较历史均值仍偏高。 由于期货成交量小，煤炭的金融属性远逊于有色金属、石油等，煤炭价格通过期货提前发现价格的功能远弱于前二者，煤价的主要决定因素依然是供需。 当前煤炭需求出现复苏迹象，但仍有反复，从先行指标的走势看，出现V型反转的可能性不大。 供给情况复杂，未来国内煤炭供给市场面临小矿与大矿、产煤大省之间以及低价进口煤与高价国产煤之间的三重博弈，除了小煤矿复产面可能低于预期对供给影响偏正面外，其余因素仍偏负面。在需求不会出现V型反转的假设下，我们预计煤价2季度完成第二阶段下跌，之后震荡筑底。结合成本方面的变量，在资源税推出之前，煤炭行业的盈利底部不能确认。 历史上在经济复苏阶段，煤炭的盈利仍处探底阶段，煤炭股跑输指数，煤炭板块估值相对大盘折价。 考虑到市场的“流动性溢价”，2季度我们对煤炭行业的配置建议为标配，煤炭板块的估值以不超过市场水平为上限。在行业景气与煤炭价格仍处寻底阶段，公司选择上建议重点配置内生产能扩张较快、2010年有望提前行业复苏，同时资产注入潜力较大的公司：西山煤电(22.00,-0.82,-3.59%)、大同煤业(25.11,-1.01,-3.87%)、开滦股份(25.60,-1.17,-4.37%)、国投新集(13.41,-0.59,-4.21%)，同时看好09年业绩稳健组合：中国神华(23.91,-0.72,-2.92%)、盘江股份(18.38,-0.47,-2.49%)、兰花科创(28.32,-1.01,-3.44%)。 |
