| 08 年报和09 年一季报业绩完全符合我们预期： 2008 年实现营业收入70 亿元（-37.80%），扣除少数股东口径净利润25.38 亿元（-49.14%），EPS 为0.40元。09 年一季度收入17.77 亿元（同比-7.1%，环比25%）、利润总额13.29亿元（同比7.3%、环比1648%）、净利润9.96 亿元（同比11%、环比74%），EPS 为0.12 元，业绩完全符合我们在2 月12 日券商股一季报前瞻中的预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.00 元（含税）。 业绩变化原因同样符合我们预期：我们在1 月15 日的业绩快报点评中指出，公司08 年业绩好于同业的一个重要原因在于实际税率偏低，年报显示偶发性的税收返还、减免高达7.18 亿元。而2009 年一季度业绩同比增长11%，主要由成本降低驱动（集中体现为营业费用率由29%下降为23.65%、实际营业税率由6.18%下降到4.46%），公司去年降薪、强化成本控制、向管理要效率的成果已经初步体现。􀁺 收入结构依然维持相对稳定，经纪业务占比提升至67%、自营收入占比9%、利息收入占比15%。经纪业务佣金率有所提升，净佣金率由2007 年的0.12%上升至2008 年的0.13%，我们估计佣金率上升与甘肃证券和兴安证券并表有关（区域型券商的佣金刚性往往大于全国性券商）。2008 年，经纪业务净收入40.23 亿元，与2007 年同期相比下降28.31%。代理总交易量3.33 万亿元，市场占有率4.60%，较去年上升0.37 个百分点，市场排名由第五升至第三。但2009 年一季度，公司的市场占有率有所回落，这与多数大券商一致 . |
