| 我们认为基于以下理由，2010 年有望成为公司业绩增长爆发点： 交通提速和经济回暖双轮驱动业绩增长。通过对公司调研, 我们认为交通改善和经济期向好是驱动公司业绩增长的主要因素。随着2010 年京福来高铁安徽段、皖赣铁路2 线和黄山至杭州铁路客运专用线的建成通车，加上宏观经济的逐渐回暖，黄山景区游客有望呈快速增长。 区域优势，世博会带来发展契机。黄山位于长三角腹地和古徽州文化起源地，良好的区位优势、深厚的文化底蕴使其成为10 年上海世博会辐射效应的直接受益者，预测世博会将增加黄山游客约17 万人次。 治理结构改善为其未来提供有力支持。公司04 年股改后采取了一系列的措施来改善公司的治理结构，而这些措施也开始显现成效。公司管理能力和治理结构的改善将加强公司未来控制成本和节约费用的能力，为未来收益增长提供支持。 我们预计 09-11 年黄山景区接待游客分别为245 万、282.4 万和292.9 万人次，累计收入为12.3 亿、14.8 亿和16.5 亿元。结合DCF 模型（假设永续增长率为4%，WACC 为9.01%）我们认为公司的合理价值应在18.15元左右，维持“增持”投资评级。 |
