| 投资提示：A股银行股跑赢指数的可能性在加大。我们年初以来对银行股中性的看法得到了市场的验证，年初以来和过去1个月内A股银行股指数分别落后中金A股指数8个和3个百分点。尽管市场对中国经济能否进入长期增长轨道还存在分歧，但基于市场流动性、基本面改善和相对估值水平，我们认为A股银行的配置价值提升，未来1个月内跑赢大盘的可能性加大，因此上调A股银行业评级至“审慎推荐”。在市场流动性充裕、经济基本面改善的背景下，我们在A股偏好盈利对宏观环境变化敏感性强的中小商业银行，偏好估值水平相对较低的民生、华夏、交行、南京和兴业。 理由：银行基本面表现出改善迹象，09年业绩存在5%左右的上调空间。除了规模增长超越预期外以及我们3月初指出的净息差可能在下半年见底外，我们观察到了更多净息差的正面迹象：(1)贷存比开始提升；(2)新增贷款中票据贴现占比逐渐下降；(3)市场收益率平稳，通胀预期进一步升温有可能会推高短端收益率。同时，受益于债券发行、基金销售回暖等迹象，1季度手续费收入增速超越预期。更重要的是，我们宏观组对经济的看法也更加乐观，09年资产质量可能会好于市场预期。 央行对流动性过剩和信贷超常增长表现出了容忍度。近期虽然央行货币回笼力度有所增加，但目的只是回收银行体系过度充裕的流动性。未来1-2个月内，货币政策将进入观察期，央行将“保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要”。 更重要的是，银行股作为落后品种，估值处于A股市场的最低端。目前A股银行平均市盈率12倍，平均市净率2倍，在A股市场中属于估值最低的行业。同时，从过去几年来看，银行股相对大盘的估值也处于历史低位。 |
