| 事件： 4 月15 日超声电子(000823)公布年报：08 年实现销售收入24.29 亿元，归属于母公司净利1.1亿元;分别同比增长5%和2%。并预计09 年公司销售收入19.39 亿元，成本15.83亿元，费用2.89 亿元。同比下降20.17%、20.81%和增长7.84 %。 评论： 1、得益于良好的PCB 产品结构，08Q4 实现了盈利。08Q4 公司受金融危机影响明显，不过由于公司PCB 约4 成销售收入来自通信设备，需求较为稳定，为公司08Q4 保持尚可的产能利用率提供了基础。08Q4 单季度销售收入环比下滑25%，并且在最差的11 月份也实现了盈亏平衡，整体单季度盈利799 万元。 2、09 年营业收入较有保障，但盈利能力受多个因素影响。 09 年为3G 投资高峰年，保障一厂产能利用率。公司为中兴通信PCB 主要供应商，08年40%的PCB 销售收入来自通信设备(主要是一厂：双面板、多层板)，正是这一因素，使公司在行业最差11 月也能维持盈亏平衡。09 年国内3G 投资进入高峰期，自09年2 月开始至今公司一厂产能就持续满产。 二阶HDI 板进入收获期。公司二阶HDI 板主要需求来自智能手机。08 年超声电子二阶HDI 出货量仅3.5 万平方米。目前公司二阶HDI 板月产能为1 万平方米， 2 月份以来一直满产，09Q1 完成出货量达2 万平方米。目前二阶HDI 板市场单价4000-5000 元/平方米。 军品潜在需求平滑宏观面出现反复的风险。超声的军品需求为三阶HDI 板，产能通过部分高多层和一阶HDI 微调技改实现，如果宏观环境出现反复甚至行业出现二次去库存，受直接影响的即为以手机等消费电子产品为应用的高多层板和一阶HDI 板，部分技改转产军品可平滑周期性。 盈利能力受多个因素影响。和08 年的价格体系不同，由于08Q4 压价严重，未来公司公司订单结构上的变化以及是否能有效降低成本成为影响公司盈利能力的关键因素。此外，与过往公司发展过程中批量满产的状态不同，目前量小样多的满产状态也给公司管理带来一定挑战。 3、降低盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。由于公司09Q1 业绩可能低于我们的预期，我们下调了对公司的盈利预测。预计09、10 年营业收入增长率分别为8%和15%，归属于母公司净利润增长率分别为9%和37%，09、10 年EPS 分别为0.27 和0.37元，前一交易日收盘价相当于09、10 年29 倍和21 倍PE，维持“审慎推荐-A”的投资评级。 |
