| 航空业：盈利拐点出现，增持航空股。 在目前中国以商务旅客为主的市场中，航空业需求波动一般同步或领先整体经济3-6个月。1-2月民航旅客吞吐量增速较08年四季度显著提升、客座率水平连续两个月同比提升显示客运需求、尤其是国内航空客运市场需求已经开始复苏。 在国内市场需求复苏、08年受抑制的需求释放、各航空公司积极控制运力投放的背景下，09年航空运输市场供需将趋向平衡，裸票票价也将逐步回升。同时受益于国际燃油价格同比大幅下降和民航建设基金返还，09年国内航空业将出现盈利拐点。 航空股投资逻辑。航空业盈利受供需和油价影响呈周期性波动，行业景气趋势驱动航空股价格波动，历史上行业盈利拐点出现的年份航空股一般都给投资者带来超额收益。09年在需求回升和08年低基数基础上，二、三季度民航旅客周转量增速和客座率水平将续回升。营运数据的持续改善和行业盈利拐点的出现将使得航空股跑赢大势。 在航空业景气上行阶段，市场一般会给予航空股一定幅度的估值溢价。04年和07年最近两个景气年份中，航空股最高PB分别为3倍和11倍，相对市场整体PB分别溢价20%和80%。目前国航、南航、海航相对市场整体2.9倍PB平均溢价7%，溢价幅度处于历史相对低位。 维持航空业增持评级。在个股上，我们继续推荐中国国航(6.57,-0.17,-2.52%)和南方航空(5.90,-0.27,-4.38%)，并在推荐组合中加入我们近期调研的海南航空(5.55,0.09,1.65%)。 机场：业绩增长平稳的防御品种。 1-2月前50家机场飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为10.4%、15.6%和-13.0%。客运需求显著回升，旅客吞吐量增速较08四季度提高7个百分点；但受外部经济不景气影响，货邮仍在探底。 受经济结构不同影响，机场客运业务呈区域性分化：以外向型经济为主的华东、华南地区机场旅客吞吐量增长较慢，虹桥、浦东、厦门、白云、深圳机场(6.54,0.13,2.03%)旅客吞吐量增速低于全国总体水平；而外贸依存度较低的东北地区、华北地区、中部机场旅客吞吐量增长较快。 作为业绩增长平稳的弱周期性行业，机场板块09年以来跑输大势。但考虑到机场板块未来可能存在补涨机会、并且如果市场出现回调机场公司具有一定的防御性，维持机场增持评级。维持厦门空港(15.68,0.13,0.84%)、白云机场(9.23,0.02,0.22%)、深圳机场、上海机场(14.38,0.11,0.77%)谨慎增持评级。上海机场估值在板块中较高，但如果国际经济开始好转，上海机场受益将最大。 |
