| 内销加速增长与毛利转佳为主要动能 晋亿公布08年营收18.7亿元，年增46.84%，较我们预期高10%。税后净利9,390万元，年增150%，EPS 0.127元。营收成长迅猛，主要是国内销售同比增长67.3%所带动。利润增速较快，是因为产品组合好转，尤其有铁道合同销售的贡献，使毛利率增加6.74个百分点。公司计提库存跌价损失6,200万元，金额大于我们先前预估，故08年税后净利较我们预估低33.3%。考虑未来原物料价格走稳，我们小幅上调2009-10年紧固件营收，并将毛利率预估分别提高0.3与3.3个百分点。根据08年业绩与修正后预估，我们将09年EPS预估下修22.9%至0.20元，并将2010年EPS预估上调至0.31元。2011年EPS预计达0.40元。 铁路建设脚步加快，紧固件出货开始进入高峰 由于郑西及其它铁路线路铺轨速度加快，我们预计公司1H09铁路紧固件出货将加速成长。公司之前签订的9.44亿元铁道合同，2009-10年将进入交货高峰期。自政府去年底出台扩大内需刺激方案以来，铁路投资力度明显拉大，我们认为公司可望受益，取得更多合同。今年商机主要来自于大型铁路建设项目，包括京沪高速铁路。我们维持铁路紧固件营收预估，2009-11年分别达4亿元、5亿元与6亿元。由于铁路紧固件毛利率达30-35%，在这类铁道合同的大幅带动下，综合毛利率预计可提高至18-21%。公司评价与投资建议晋亿有机会在未来的铁路标案中争取到更多合同，且在产品组合转佳与原物料成本回稳之下，未来几年毛利率亦将进入上升通道。我们预计2009-11 年EPS 分别达0.20 元、0.31 元与0.40 元，年复合成长46%。根据2010 年EPS预测的25 倍，将12 个月目标价由至5.2 元上修至7.75元，上档空间有限，故将评级由「增持」调降至「持有」。 |
