| 主要结论 公司为区域性啤酒龙头，业务单一，未来2-3年产量增长有限 西南地区（主要是重庆）占公司收入近70%，预计未来3年啤酒业务占收入和利润继续高达96%以上；毛利率水平多年来高于行业平均，新建厂区一期工程如期完工将在09年增啤酒产量10万吨，约占08年销量的10%，增幅不大，未来如何增加产能将视营销状况而定www.microbell.com 啤酒业务遭遇同行激烈竞争，乙肝疫苗存在较多不确定性预计3-5年才能见效 华润雪花四川份额已逾50%，在重庆周边地区也开始扩张，成为公司啤酒业务最大竞争对手和威胁；公司1998年介入的乙肝疫苗业务目前仍处于二期临床试验阶段，招募志愿者工作正在进行，见效需3-5年，仍有不确定性 业绩预测与投资评级：中性 预计2009-2011年，公司EPS约为0.37元、0.51元和0.57元，与目前22.30元股价对应市盈率高达60倍、44倍和39倍。由于乙肝疫苗业务有不确定性，而啤酒业务成长性及估值溢价能力有限，当前估值偏高，故以“中性”评级 |
