| 投资要点： 公司2008 年实现销售收入15.85 亿元，同比减少14.2%；实现利润总额4.44亿元，同比减少33.52%；归属于上市公司股东净利润2.45 亿元，同比减少31.81%；实现每股收益0.57 元，同比减少31.81%；拟每股派0.4 元红利。另，公司发布一季度业绩快报：预计09 年一季度归属于母公司所有者净利润与上年同期相比增长300%以上。 营销体系改革初现成效。报告期内公司对营销系统进行了适当的调整，对产品价格、渠道、流程和品牌管理等方面进行了整顿、规范和理顺，推进了产品结构、价格结构、渠道结构、队伍结构的转变。08 年公司发展速度放缓的同时运营质量明显提高，市场逐步规范，销售业绩在后半年稳步增长。尤其是公司08年三季度实现收入5.38 亿元，同比增长了52.41%。四季度由于受经济下行以及收入的确认等因素影响，实现收入4.59 亿元，同比下降了15.78%。 公司毛利率有所下降。08 年公司白酒实现收入14.58 亿元，同比减少14.91%，毛利率为77.86%，同比减少0.44 个百分点；配制酒实现收入1.06 亿元，同比减少13.08%，毛利率为61.08%，同比减少2.72 个百分点。我们认为酒类业务毛利率的下降主要是由于粮食、包材、人工、能源等成本的上升，另一方面是由于公司产品销售结构的整体下移。 现金流状况良好，盈利质量提高，坏账核销比例的调整改善资产质量。08 年公司实现每股经营活动现金流1.36 元，远高于每股收益。这主要是得益于公司对销售体制的改革导致现售增加所致。报告期内公司将三年以上应收坏账准备计提比例从15%提高到70%，减少当期损益2325.1 万元。 未来业绩的增长主要寄希望于省外市场的恢复。08 年公司在山西省内实现收入10.06 亿元，同比增长6.3%，但是省外市场实现收入5.59 亿元，同比大幅下滑37.13%。未来公司业绩的增长主要取决于省外市场的开拓。 一季度业绩同比大增。08 年同期较低的增长基数以及公司一季度主营收入大幅增长带动净利润同比增长300%以上。 公司在山西市场占有率高，绝对优势明显，在河南和华北具有良好的消费基础，并且公司主要产品价格偏低，受经济下行波动影响相对较小。公司09 年经营规划为力争收入实现不低于20%增长的同时营业总成本增长不超过30%。预计09-10 年每股收益分别为0.75 元和0.85 元，目前股价对应估值合理，给予中性投资评级。 |
