| 一季度业绩慢于全年预期 2009年一季度康缘药业（600557)实现收入2.1亿元，同比下降了26%，实现净利润3130万元，同比增长11%，这个结果要缓于全年预期。2008年10月，公司剥离康缘医药商业有限公司，是导致主营收入大幅下滑的原因，如剔除该因素影响，报告期公司营业收入、净利润分别同比增长6%和15%。 正面： 一季度公司对渠道进行清理，这是导致销售放缓的主要原因。面对外部动荡的经营环境，公司年初对渠道进行了清理，将渠道存货从3个月的消化量压缩到2个月左右。公司主动清理渠道，主要出于规避经营风险考虑，利于主营业务健康发展。 报告期内，应收账款增长约0.49亿元，但同时应收票据下降约0.48亿元，整体持平。存货增加约600万元至0.51亿元，仍在有效控制范围之内。公司几乎无长期负债，短期负债较年初略降，整体负债率25%左右，资产质量保持健康状态。 负面： 受清理渠道影响，公司产品销售放缓，桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊、热毒宁维持了增长态势，但是天舒胶囊、金振口服液出现了同比下降，六味地黄软胶囊的销售也不理想。 销售增长将逐步回复 随着对渠道存货控制到位，公司产品销售将步入正常轨道，业绩增速逐渐提升。基本药物目录出台在即，公司后续产品研发稳定推进，将带来新的发展机会。 维持“推荐” 一季度清理渠道影响短期经营业绩，但利于主业健康发展，我们预期公司经营增速逐步提升，仍然维持2009年、2010年业绩预期，每股收益0.70元和0.85元，对应动态市盈率为26x和21x，维持“推荐”。 |
