| 四季度单季亏损 0.1 元，08 全年EPS 为0.20 元，业绩高于预期。黔轮胎A（000589)08 年实现营业收入43.74 亿元，同比增长8.13%；归属母公司净利润5121 万，同比下降41%，折合EPS0.20 元，经营活动净现金净额同比增长81%。年报业绩高于市场预期，此前公布的业绩预告为0.16 元。我们认为，超预期的主要原因在于出售徐工科技股票获得的投资收益约1500 万元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.14 元。公司08 年利润分配预案是每10 股派发现金红利1 元。 08 年行业环境恶劣，但公司综合毛利率为13.7%，同比仅下降1.5 个百分点。公司全年共生产轮胎457 万条，全钢胎162 万条，均同比增长3%左右，1-9月面对天胶价格大幅上涨，公司坚持满负荷生产，产能充分释放，四季度轮胎市场急剧萎缩，公司调整生产进度并对部分产品限产。综合毛利率13.7%，其中全钢载重子午胎毛利率15%，同比降7 个点，斜交胎（含工程胎）毛利率为12.6%，同比上升7 个点，半钢胎毛利率为负1%，同比下降18 个百分点。维修市场相对稳定的需求使公司在轮胎行业内受金融危机冲击较其他企业小。 未来业绩增长来自轮胎产销量增长和毛利率提升。09 年2 月起下游重卡和工程机械需求恢复，行业迎来景气向上，而橡胶价格仍处于低位，使得毛利率大幅提升。公司已于08 年建成40 万条全钢胎项目，二期项目正在实施中，我们预计09 年能完成500 万条左右轮胎产量，综合毛利率有望回升至16.3%。公司08 年财务费用较高，后续项目建设所需资金约8.6 亿，有直接融资需求。 维持盈利预测和增持评级。我们维持黔轮胎09-10 年的EPS 为0.45 /0.58 元的预测，对应市盈率为16/12 倍，PE 估值较低。08 年末每股净资产4.75 元，对应PB 为1.5 倍，也是目前轮胎行业内最低的。考虑到业绩稳定增长，我们认为给予其09 年20 倍市盈率和2 倍PB 较为合理，目标股价9-9.8 元，维持增持评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
