| <SPAN class=hangju id=zoom> 继1月和2 月人民币新增贷款不断创出新高，3 月份人民币贷款继续保持高增态势且新增贷款再次创天量。根据中国人民银行昨天公布的数据，3 月份当月人民币各项贷款增加1.89 万亿元，同比多增1.61 万亿元，加上前两个月新增贷款量，一季度人民币新增贷款已达4.58 万亿元，超过往年全年新增贷款金额，完成今年全年指标90% <!--pic_cnt_start--> 联合证券13日就此发布点评报告，具体分析如下： 1、对未来的信贷刹车不必过度悲观。今年一季度已完成的信贷额为4.58 万亿元，5 万亿的目标额真可用“指日可待”来形容。 也是今年一季度M2、M1 增速的快速提升的主要原因。根据联合证券年初对全年M2 增长目标17%的测算，在乐观估计外汇占款增速能到5%的情况下，今年的信贷额度需要达到7 万亿左右的水平。这样算来，还有约2.42 万亿的额度在剩下的9 个月里完成，未来3 个季度里，平均每个季度新增2700 亿元的信贷。需要说明的是，虽然2700 亿元与1.8 万亿元的数据相比，会造成信贷急剧刹车的感觉。但回顾我国在发展速度最快的2007 年，月均新增信贷量也不过为2700 亿元。而长期持续的“天量”信贷投放也必将对国内经济发展留下与通胀、投资过热、产能过剩等相关的诸多后患。 2、需要再审视票据融资。虽然3 月份票据融资占比仍远远高出正常年份的比重，但相对1、2 月份而言，已出现明显下降。之前有不少分析认为票据融资大幅度上升是由于其存在“套利”空间。我们无法否定其存在的可能性，但同时也不能小视企业票据融资需要真实的贸易背景、商业银行对“套利”行为的风险审查，以及企业需要承担的“试错”成本等因素。票据融资有多少是虚假成分值得重新审视。 此外，值得一提的是，我国中小企业长期存在融资困难的情况，据研究显示，我国2003 年地下信贷规模占GDP 的比重大约在6.5%（以前规模更高），以30 万亿GDP 额度计算，我国地下信贷规模大概在1.95 万亿元（李建军，2003）。在今年商业银行信贷放松的大背景下，部分中小企业的融资由地下金融转为地上金融的概率大大提升。而中小企业在商业银行的融资，很大比例就体现为票据融资的方式。 3、中长期贷款规模和占比明显提升。3 月新增的中长期贷款占全部新增贷款的比重提高到45%，而1、2 月份这一数据分别是38%和36%。显然，中长期贷款放量更能够显示出信贷对实体经济增长的支持力度增长。 4、信贷规模虽超常规增长，但金融机构的存贷比数据依然与去年相当，维持在67%附近，而四大国有商业银行的存贷比数据更是维持在56%的较低位。从整体上看，信贷释放的风险仍处于可控的范围。 5、一季度金融机构人民币贷款余额同比增长29.78%，但固定资产投资增速并未出现明显提升。且从项目属性上看，固定资产投资中占90%比重的地方项目，今年前2 个月的投资增速仅为25%，而约占10%的中央项目投资增速则高达40%。故而，不能排除有部分贷款与票据融资成为低利率状态下企业“新贷还旧贷”的“虚增”部分。 6、一季度我国外汇储备略增77 亿美元，但相对应地，一季度我国的贸易顺差增长却达数百亿美元。我们认为，不能排除资金出现外流的情况。可作为前车之鉴的是，我国在上个世纪98、99年期间，曾因受到亚洲金融危机的影响而导致外资流出急剧增加，并对当年的货币供应量水平造成一定的负面影响。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
