| 资金成本有所增加。公司08 年的资金成本估计为102.41 亿元，平均成本率5.0%，较07 年的4.4%高出0.6 个百分点。主要原因是公司08 年业务重点回归分红险，当年红利支付利率高于07 年。www.microbell.com 费差损略微改善，但不明显。受益于业务结构调整，公司费差损略微改善。按照我们估算的模型，公司08 年费差损13.44 亿元，略低于上一年的14.49 亿元。 寿险以外业务的利润贡献有限，08 年更是恶化。如果按剔除投资收益的利润口径统计，公司08 年寿险以外业务的利润总额-10.52 亿元，较07 年的-7.15 亿元增长47.1%。原因是08 年雪灾、地震以及车险市场竞争激烈等因素导致产险成本上升。 投资收益不太理想。全年实现总投资收益80.45 亿元，总投资收益率2.8%。更为严重的是股东权益类浮亏较大。根据测算，08 年底该浮亏金额高达60 亿元左右，对未来业绩形成一定的压力。 投资建议：如果采用最新的内含价值和一年新业务价值数据，公司目前股价对应的新业务倍数在20 倍左右。但公司费差损仍无明显改善，未来实现内含价值假设可能较为艰难。内含价值的数据可靠性不强。建议谨慎介入。我们认为，在三只保险股中，公司改善的空间最大，但由于保险公司业务结构的调整非一朝一夕可以完成，此外，公司需要下功夫的地方还很多，因而战略建仓的最佳时机仍需耐心等待。 |
