| 春节 径造成四季度收入和费用的同比差异：09 年农历春节的提前到来使得公司12 月份收入同比增长40%，以四季度31.4%的整体增速看，10、11 月份的收入增速也高达25%，好于三季度21%的增长。春节口径差异导致四季度销售费用同比大幅增长，达到1.5 亿，全年销售费用8.6 亿，高于我们原先预计的8 亿；但这一差异也将减轻今年一季度销售费用的压力。 成本上涨侵蚀提价效果：和其余酒种相比，葡萄酒毛利率仅提升0.22%，原料成本的上升侵蚀了提价效果。由于公司并未采取降低终端价格促销的手段，随着包装成本的下降，我们预计09 年成本压力将减缓。􀁺 调整战略，抵御风险：08 年收入增长最快的品种依然是酒庄酒和解百纳，但下半年冰酒的销量低于预期。在经济危机的冲击下，张裕奉行的中高端战略面临压力；公司适时提出“多酒种发展，高中低档全面推进”的战略，预计其他酒种09 年销量增速可达到双位数。 相对收入增长，绝对成本费用控制：公司计划09 年实现收入37 亿以上，即保证7%的收入增速，值得关注的是计划把主营成本和三项费用控制在22 亿以下，除去2 亿的主营金，相当于9-10 亿的净利润，同比增长9%。相对的收入增长和绝对的费用控制对公司的管理、营销效率提出了挑战；08 年三费和成本总计20.65 亿，其中广告费用接近5 亿，加上08年四季度的同比差异，费用仍有压缩的空间。 |
