| 【核心提示】央行上周六公布的3月份货币信贷数据显示，当月人民币新增信贷1.89万亿元、贷款增速达到29.78%，M2增速高达25.51%。尽管数据远超市场预期，但这却为中国经济由下滑转向回暖，再添加了一个数字证明。创纪录的3月份新增信贷数据公布后仅一天，央行网站挂出"言辞含糊"的货币政策委员会2009年第一季度例会声明，声明特别称……。 导读： 3月新增信贷创天量 央行明示政策取向不变 央行明确货币政策继续适度宽松 信贷猛增后，央行给当前形势定性 钮文新：降息现在还不是时候 央行希望市场利率走高 CPI、PPI将于4月17日公布 央行可能于本周加息 3月新增信贷创天量 央行明示政策取向不变 3月新增1.89万亿，票据融资占比大幅下降，M2增速高达25.51%；一季度新增信贷已达4.58万亿 央行上周六公布的3月份货币信贷数据显示，当月人民币新增信贷1.89万亿元、贷款增速达到29.78%，M2增速高达25.51%。尽管数据远超市场预期，但这却为中国经济由下滑转向回暖，再添加了一个数字证明。 据记者统计，截至1季度末，人民币新增信贷已达到4.58万亿，逼近去年全年的增加额。其中，不仅3月份的单月新增信贷再创历史新高，M2增速也破了历史记录。业内人士预计，4月份，5万亿的底线将被毫无悬念地轻松突破。 一季度新增信贷的"井喷"无疑给市场带来了央行可能收缩流动性的忧虑。对此，央行纪委书记王洪章在接受记者采访时表示，适度宽松的货币政策基调将一直持续，不会改变。 日前召开的央行货币政策委员会第一季度例会更是明确表示，下一阶段货币政策取向要认真落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要。 事实上，3月份的信贷数据也显示，贷款结构有所改善，票据融资占比大幅下降。 3月份，企业新增贷款约为1.63万亿元，其中，企业短期新增贷款较上月增加了3146亿元至4728亿元，占全部新增贷款的比重上升至25%，较上月占比上升了10.21个百分点；票据融资较上月下降了1179亿元至3691亿元，占比下降至19.53%，较上月占比下降了25.97个百分点；中长期贷款占比继续上升至41.76%。此外，居民贷款较前两月有较大幅度提升。居民当月新增贷款约2570亿元，其中短期1423亿元，中长期1145亿元。 业内人士分析说，短期贷款的增加意味着中小企业的融资需求在陆续得到满足；中长期贷款占企业新增贷款的近5成，说明贷款仍然是更多地流入基础设施建设领域。 银行业协会专职副会长杨再平在接受记者采访时表示，信贷的高速增长，属于逆周期调控，具有一定的合理性，是对适度宽松的货币政策的响应，也是对上一次流动性压抑的释放。（上证） 々 央行明确货币政策继续适度宽松 商报讯 （记者 黄竞仪） 一季度4.56万亿元的新增信贷超出了所有人的预期，但这并没有改变我国货币政策"适度宽松"的基调。央行昨日发布的第一季度央行货币政策委员会例会公告显示，下一阶段货币政策将继续适度宽松。 上周六，央行公布的一季度信贷数据显示，当季新增贷款达到4.56万亿元的天量，占全年5万亿元目标的90%以上。而广义货币供应量（M2）实现同比25.51%的增幅，延续了1月份以来的高增长态势。由于近期一系列经济数据都释放了积极的信号，市场担心央行会为防通胀而点刹信贷油门。 不过，央行很快打消了这部分人的担心。"当前，所采取的政策措施取得初步成效，出现了一些积极迹象，银行体系流动性充裕，货币信贷快速增长，金融体系平稳运行。"央行明确表示，下一阶段将落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕,保证货币信贷总量满足经济发展需要。 "一个季度的数据回暖，不足以说明经济已经出现了趋势性反转。因此，保持现有货币政策取向不变是合理的。"兴业银行首席经济学家鲁政委认为，尽管今年年中之前货币信贷闸门不会关紧，但下一阶段货币政策进行波段微调是必然的。受此影响，央行降息和下调存款准备金率的时点可能推后到三季度，且会伴随着公开市场操作工具的频繁使用。 事实上，央行已经逐步加大了资金回笼的力度。一季度实现净回笼现金473亿元,同比多回笼785亿元。 而交通银行发展研究部研究员鄂永健则认为，今日下午即将公布的一季度GDP增速和工业增加值数据，将对央行下一步货币政策起到决定性作用。"如果都比较乐观的话，那近期就不会出现太大动作。" 目前，对于一季度新增信贷规模，市场普遍有几方面担心：一是信贷增长是否具有可持续性，二是贷款质量是否能保证，三是能否真正投向实体经济。 对此，多数专家均认为，尽管央行明确表示保持货币政策连续性和稳定性，但这种单季超过4.5万亿元的信贷激增很难持续。 "那不会持续的。从过去许多年看，有一个共同的规律，商业银行都倾向于早放款，第一季度多放，全年收息的时间就长。" 中国社科院金融研究所副所长王松奇称。 虽然3月份信贷数据中票据融资的占比出现了显著下降，但市场仍担心目前贷款项目主要流入国有大型企业，而这些企业往往不缺资金，真正需要资金的中小企业贷款难问题仍未有效解决。此外，新增流动性除了有向国有部分出现过度倾斜以外，还存在被虚拟经济（股市、债市）吸收的可能。原全国人大常委会前副委员长成思危在11日举行的第五届中国金融（专家）年会上发言认为，过度释放的流动性可能被虚拟经济吸收，从而埋下通胀隐患，货币政策的实施应当对此具有充分的前瞻性。 "未来贷款质量值得监管部门关注。"亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健指出，目前贷款质量依然保持较高水平，但随着经济回暖、企业用资需求的增加，今后须对不良贷款予以警惕。 央行显然也注意到了这一点。 在例会公告中，央行不仅重申"继续优化信贷结构，加大对'三农'、中小企业等薄弱环节的金融支持，严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款"，还首次提出了"切实解决一些企业融资难问题"。 由于流动性充裕的局面不会改变，业界普遍认为A股仍将上演资金推动型行情。不过，鲁政委提醒道，虽然这对股市而言是一大利好，但不排除降存款储备金率等政策预期对这一利好的冲淡效应。此外，由于尚无法判断是否有新增信贷资金违规入市，投资者需要时刻提醒由此带来的流动性风险。（北京商报） 々 信贷猛增后，央行给当前形势定性 创纪录的3月份新增信贷数据公布后仅一天，央行网站挂出"言辞含糊"的货币政策委员会2009年第一季度例会声明。 声明特别称，央行将"保持政策的连续性和稳定性"。但早报记者同时注意到，在去年四季度例会上置于末位的"进一步理顺货币政策传导机制"，已被大幅提至重要位置。 种种迹象显示，追求贷款稳定增长的央行在给当前形势定性为"快速增长"后，可能有意对现有政策落实情况进行观望。同时，不排除央行采取货币政策的微调，以确保资金更好地流入有需要的企业。 贷款流向之争 "我们的生意这么好，看来中小企业不可能从巨额新增信贷中得到太多。"一位银行业内人士昨日告诉早报记者。 这位人士供职于某外资银行的中小企业信贷部门，该银行的中小企业贷款"明星产品"利率至少是目前贷款基准利率的三倍以上。 但即便如此，用该人士的话称，"现在来找我们的客户依然络绎不绝"。这些企业的普遍反馈是，要想从其他银行得到贷款"太难了"。 这与此前一天央行发布的最新信贷数据形成了鲜明对比。由于在3月份1.89万亿元的新增贷款中票据融资明显下降，不少专家都相信，本月的新增贷款应该是实实在在的，企业、包括中小企业获得贷款，都应该容易了很多。 但实际情况显然并不是这么简单的逻辑。 值得一提的是，对于目前普遍认为流入了政府项目和大企业的资金，其最终流向依然争议颇多。 据了解，目前银行和企业之间普遍有虚增存贷款的操作。简单地说，银行在月末将贷款发放给企业，企业则将这笔钱存在银行，待第二月月初企业立刻还贷。 "这个办法没有什么稀奇的。"某国有银行的人士说，银行如此操作既可以满足贷款指标，又可以增加存款指标，一举两得。 某股份制银行上海分行的相关负责人则告诉早报记者，目前一些政府项目和大企业实际上并不需要资金，但在各方面的"招呼"之下，往往会选择将本不需要的贷款先贷下来，以备将来的不时之需。 观望货币政策效果 根据货币政策委员会例会最新表述，央行似乎对连连出乎意料的信贷猛增表现出了越来越大的警惕。 "说要保持政策连续和稳定性，这或许暗示央行有意在短期内对已有货币政策的执行效果进行观望。"交通银行发展研究部研究员仇高擎说。 仇高擎认为，目前信贷增加明显，市场流动性也很充足，但一季度经济数据依然有不确定性，所以央行的最佳选择就是观望。 有观察人士大胆解读，央行此番关于流动性的表述从以前的"进一步加大"等等变为了"保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要"，语调明显缓和，"这说明央行实际上更为担心的是：流动性增加得太猛。" "不过，由于当前整体经济环境依然有很大的不确定性，因此央行显然不能贸然更改基调。"上述观察人士说。 但央行释放出的政策微调信号或已逐渐清晰。这既体现在央行调整了关于流动性的表述语调，也体现在央行已将进一步理顺货币政策传导机制放到了重要位置。 一个可资佐证的细节是，此前一个月央行曾频频通过公开市场操作回笼资金。 在中国银行业协会专职副会长杨再平看来，此举证明央行正通过公开市场操作调节信贷投放和货币增长速度，以使其不会和年初设定的目标相差太远。 如果进一步"微调"，央行将选择何种方式，市场仍不得而知，但有迹可循。 根据央行今年1月5日、6日召开的2009年度工作会议的部署，央行曾就理顺货币政策传导机制提出过诸多有针对性的政策，以确保信贷增加的同时，也能确保信贷流向最需要支持的企业和行业。 譬如，鼓励金融机构开展出口信贷业务、开展信贷政策导向效果评估试点等。其中，由于信贷政策导向效果评估类似于窗口指导，曾广受关注。 "但在目前的体制下，央行在此能做的少之又少。至于最有效的窗口指导，预计在经济形势没有明朗之前，央行也不敢贸然实行。"某国有银行的高层说。 特别提醒 众学者质疑：新增信贷 未有效流入实体经济" 在11日当天举行的中国上市公司高峰论坛上，全国人大常委会前副委员长成思危接受早报记者采访时指出，中国并不缺乏流动性，中国经济增长需要实实在在的"保八"，而不是靠增加库存等造成的"八"。 成思危说，一季度人民币各项存款的大幅增加，表明银行惜贷、投资者惜投、消费者惜购。 成思危认为，信贷资金成本不能太便宜，资金太便宜，容易造成过剩的生产能力，对深层次经济拉动就会有问题。他指出，GDP计算有两种办法：一个是生产法，我们生产出来就算入GDP；一个支出法，投资、消费，与净出口方面的总和是GDP。一般情况下，中国GDP增速以生产法计算，要比支出法计算高出1到2个百分点。"如果生产法和支出法计算的一季度GDP增速的差距扩大，对中国不是好事。即生产了但是并没有真正支出，这点是我们应该注意的。" 不仅是成思危，中国银行业协会专职副会长杨再平也认为，信贷资金一定不能太廉价，廉价的信贷资金将纵容无效和低效的投资，"适度宽松的货币政策决不意味着银行随便把资金借出去"。 最近几天，已有多位专家先后表示，一季度信贷投放并未有效地进入实体经济。 中央财经大学证券期货研究所所长贺强在11日举行的第五届中国金融专家年会上进一步指出，信贷规模迅速扩张，但月度的固定资产投资规模却没有启动。适度宽松的货币政策下的信贷投放，"只是在银行里转，投出去又回来了，数字凑上去了，可是没有投在实际生产上和项目上，所以固定资产投资规模上不来"。 而此前，社科院金融所所长李扬也强调，一季度信贷结构中票据融资占比过高，这表明银行面临企业有效借款不足的问题。当前，比较健全的企业大都不愿借款，而中小企业则普遍感觉资金不足，"尽管一季度信贷资金大量增加，但似乎并没有进入实体经济"。（东方早报） 々 钮文新：降息现在还不是时候 央行希望市场利率走高 钮文新 使用价格招标方式正回购国债就意味着减息吗？4月8日，当央行分别以0.9%和0.96%正回购800亿元28天和800亿元91天国债之时，市场对央行会进一步减息的预期又出现了。但这次，市场好像看错了方向。 显然，央行以价格招标方式回收货币，除了测试市场对某一利率的接受程度以外，最重要的作用无非是：向市场表明央行对利率水平的态度。 那么，此次价格招标央行向市场传达的是怎样信息？在笔者看来，央行认为市场利率过低了，而不是过高了。他希望通过价格招标引导市场走高而非走低。并且这样的做法历史上曾经多次发生。此次价格招标之前，银行间债市的平均回购利率，一直徘徊在0.82%附近，而当央行以远高于市场的利率正回购国债之后，市场回购利率开始上行，当天微涨1.3个基点(一个基点是万分之一)。所以我们说，市场错判了方向。尤其是在国债(包括地方政府债券)正在发行大量发行之时，货币市场利率过低会导致国债发行利率过低，从而给持有者、尤其是金融机构带来较大的利率风险；货币市场利率过高会加大财政的发债成本，这也不是央行愿意看到的结果。所以，此时央行有责任表达自己的看法，同时引导市场利率走向他们认为适中的高度。 另外，货币市场利率过低，说明市场资金充裕。在适度宽松货币政策的主旨之下，央行为避免市场误会，不敢大张旗鼓地回笼货币以拉高利率，进而采用适度回笼货币并引导利率上行。 除了市场对央行意图的错判之外，目前情况下减息没有意义。为了说明这样的判断，我们需要对减息的目的一一分析。 首先，减息为了抑制通缩，但有用吗？众所周知，目前中国之所以出现一些通货紧缩的迹象，主要是国际大宗商品价格下跌引起的。如果采用人民币利率下调予以对应，那基本上属于"人家生病我们吃药"，无济于事。 其次，目前美、英、日在拼命为本国货币注水，尽管G20峰会在公报中声称，"将动用包括非常规工具在内的所有货币政策工具以稳定物价"，但最近大宗商品价格依然在起落不定中缓缓上涨，甚至已经显露出一些极为重要的变化30多年来，商品价格走势和美元走势一直保持的负相关关系正在被打破。所以，未来中国是防通缩还是防通胀，至少需要观察，而现在进一步改变利率会使中国货币政策变得被动。 第三，减息可以进一步刺激投资。但我们看到，前三个月贷款增速惊人，这说明，市场并不认为贷款价格过高。当然，可能会有另一种解释：认为银行预期未来减息，尽可能把贷款投放在减息之前。但企业也不傻，如果大家都能看到利率未来的走低趋势，凭什么现在要拿价格贵的贷款？ 第四，减息可以刺激消费，尤其是刺激房地产消费。但是，现在房地产消费贷款利率在贷款基准利率基础上被打了7折，难道还不够便宜？ 第五，减息可以降低发债成本。中国今年确实需要大量发行债券，但如果通过减息把银行资金逼出来去购买债券，那利率风险会被扩散到全社会。过低的利率和债券上市后跌破面值的情况，会严重伤害债券投资者的信心。 第六，减息可以引导人民币贬值。目前看，这并非中央政府希望看到的。因为当下的出口受阻，主要是国际需求大幅减少而并非价格太高所致。因此，商品再便宜人家没钱还是买不成，那为什么要人民币贬值哪？ 第七，减息可以体现央行坚持宽松货币的姿态。如果是为了这件事而减息，有可能，也有必要。但降低法定存款准备金率，可能比减息更好。所以，总体评价的结果是：减息意义不大。至少，目前宏观经济数据的先行指标已经显示出向好迹象，如果可以持续，就基本没有减息的必要。 减息意义不大，那降低法定存款准备金率是否有意义？ 这要看国际收支账户顺差(贸易顺差和投资顺差)的变化情况。可以肯定，如果通过外汇占款所投放的基础货币没有减少，那进一步下调法定存款准备金率的可能性就不大。尽管我们尚且看不到顺差状况，但从货币市场利率不断走低的情况看，市场资金没有萎缩迹象。 所以，现在做出进一步下调法定存款准备金率的决定，为时尚早。 （中国经济周刊） 々 CPI、PPI将于4月17日公布 央行可能于本周加息 新医改实施方案7日公布，确定五项重点改革：加快推进基本医疗保障制度，初步建立国家基本药物制度，健全基层医疗卫生服务，规范基本医疗保障基金管理，完善城乡医疗救助制度，提高基本医疗保障管理服务水平。 方案提出"有效减轻居民就医费用负担，切实缓解'看病难、看病贵'"的近期目标以及"建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务"的长远目标。 国家统计局9日公布的一季度全国企业景气指数为105．6，与上季度相比回落1．4点，降幅明显收窄；一季度企业家信心指数也出现回升，环比提高6．5点；工业企业景气指数回升至99．8，其中制造业企业景气指数为98．4，接近景气临界值。 财政部近日发出通知，规范国有金融机构高管人员薪酬分配秩序。通知明确，国有金融机构在清算2008年度高管人员薪酬时，按不高于2007年度薪酬的90％的原则确定。在此基础上，2008年度业绩下降的国有金融机构，高管人员薪酬再下调10％。对于2008年经营业绩降幅较大的，高管人员薪酬降幅还应增加。这是继财政部于2月份下发管理办法，规定国有金融企业负责人最高年薪为税前收入280万元之后，再次出台政策规范国有金融企业高管人员薪酬。 本周最值得关注的亮点毫无疑问是即将公布的宏观经济数据以及下一步可能出台的政策。 按照国家统计局公布的既定日程，包括一季度GDP、消费者价格指数（CPI）、工业品出厂价格（PPI）、工业增加值等重要宏观数据，将在4月17日发布。 11日中国人民银行公布第一季度金融运行数据，一季度外汇储备增速放缓，其中1、2月份外汇储备减少，一月份出现5年内最大单月跌幅，3月份外汇储备增加。3月份当月人民币各项贷款增加1．89万亿元，同比多增1．61万亿元，加上前两个月新增贷款量，一季度人民币新增贷款已达4．58万亿元，超过往年全年新增贷款金额，已完成今年全年信贷指标的90％以上，为历年所罕见。 此前市场普遍猜测的加息、存款准备金率调整等措施或将在本周见分晓。（中华工商时报） |
