| 安信证券10日发布投资报告，上调张裕A(48.67,1.22,2.57%)(000869.sz)投资评级为“增持-A”，具体分析如下： 08 年业绩符合预期：公司08 年共实现营业收入34.5 亿元，同比增长26.49%。归属上市公司股东的净利润8.94亿元，每股收益1.70 元，同比增长40.50%，基本符合市场的预期。 08 年盈利增长主要受益于所得税税率从33%下调至25%以及产品结构升级，解百纳和卡斯特等高端产品的销售占比增大，从而提高公司整体毛利率水平。公司根据08 年的经营业绩拟每10 股派现金红利12 元，分红比率高达70%。 “卡斯特”和“解百纳”增长最快：08 年公司销售“卡斯特”酒庄酒约2400 吨，同比增长30%，成为增长最快的产品（爱斐堡因基数较小除外）。解百纳干红葡萄酒的销售并未因“解百纳品牌之争”受到影响，公司08 年解百衲干红葡萄酒销售约19000 吨，同比增长17%。目前“卡斯特”和“解百衲”在公司总销售收入占比分别为15%和35%，是公司高端品系中收入和利润贡献的中坚力量。 “爱斐堡”被给予厚望：爱斐堡酒庄酒的价格较“卡斯特”高约30%，08 年销售不到100 吨，未达到公司年初的销售目标。从目前看，尽管解百纳和卡斯特是公司收入和利润贡献的主力，但由于卡斯特是与外资合作，并非自创品牌，且近几年与合作方已生争议，加之当前市场上各种“卡斯特”层出不穷，安信推测公司有以爱斐堡酒庄酒逐步取代卡斯特酒庄酒的战略谋划。因此，爱斐堡的成功与否不仅关系到能否成为公司利润增长的又一引擎， 而且关系到公司规避“卡斯特”经营风险的问题。 盈利预测和投资评级：根据08 年公司的销售情况，综合考虑经济形势导致消费环境的变化对葡萄酒消费市场的影响，安信证券调整公司09-10 年盈利预测，预计09、10 和11 年的EPS 分别为1.89 元、2.12 元和2.38 元。结合当前二级市场的回暖以及公司在中国葡萄酒行业的龙头地位，给予公司24XPE，12 个月的目标价为50 元，上调公司的投资评级为“增持-A”。 |
