| 业绩基本符合此前预期：锦江股份（600754)公布2008年报，全年实现营业收入7.94亿元，同比下滑4.93%;实现归属于母公司的净利润为2.73亿元，同比增长3.57%;每股收益为0.45元，业绩基本符合我们此前预期;分配方案为每10股拟派送现金红利3.50元(含税)。 经济下行和酒店供给冲击为公司各项业务带来了较大的经营难度：从各项业务的利润贡献增长情况来看，酒店营运和餐饮业务都呈现下滑态势，其净利润分别下滑了9.3%和8.9%;为下辖酒店提供物品的物品供应业务的毛利也同比下滑了12%，唯独来自于酒店管理业务的利润贡献得到了9.4%增长，这主要得益于该业务在此前对所管理的酒店进行了资质清理且部分酒店转入收获期，同时与其业务开展的范围遍及全国有关，在一定程度上具备了防御能力。 营业外收入高增长和实际所得税率下降是公司增利不增收的主因：公司在2008年经营环境非常不利，但是净利润仍实现了微幅增长，这主要是因为非经常性收益得到了意外的增长，其中营业外收入同比增长458%，而实际所得税率因为收到参股公司分红而下滑了3.67个百分点。 虽然世博会在即，但是酒店供给和经济形势的变化仍是未来两年公司营运环境是否好转的关键参数：根据我们的分析，吸引7000万人次的世博会目标并不会给市场带来多少惊喜，而上海市酒店供给的冲击将是公司未来最主要的经营障碍，若经济形势能转好则可以减弱冲击带来的不利影响。值得一提的是，未来两年公司在上海的经营环境仍然不利。 调整盈利预测，维持投资评级：不考虑出售股票因素，按照以上分析我们调整公司2009年～2011年EPS分别到0.58元、0.47元和0.55元，剔除股权转让收益2009年的EPS为0.40元。虽然未来上海的酒店市场环境较差，但是公司仍有增长的动力，据此给予公司一年期目标价为15.00元，维持“增持_B”的投资评级。 |
