| <SPAN class=font_blue><SPAN class=font_blue>宏观经济环比好转的可能性加大，经济复苏阶段银行表现会好于大势，估值具有相对优势。1季度业绩可能略好于预期。银行估值中枢可能继续上移至接近2.5倍的PB。 银行股2季度可能由流动性驱动将转向基本面驱动。即使假设全年新增7万亿贷款，2季度新增信贷仍与1季度相差甚远，2季度一般性贷款可能大幅替代票据融资。宏观经济2季度环比好转的可能性较大。银行股2季度可能由流动性驱动转为宏观经济基本面驱动。 信贷结构：国进民退，对风险行业持续谨慎。08年商业银行新增贷款前三位行业的投放集中度进一步提高，基础设施贷款占到了全部新增贷款的30%。 房地产和采矿业新增贷款占比明显下降。09年1-2月份2.6万亿贷款有一半投向了交通运输、水利和电力行业，国有和大中型企业的贷款占比继续上升。 信贷风险指标放松，但整体风险尚可控。巨量贷款下部分银行对风险指标的要求不可避免有所放松，如贷款集中度提高等。1-2月份，工业企业利息覆盖倍数大幅下滑。但贷款行业结构仍有优化空间，贷款投放量大，经济环比好转可能性加大，资产质量风险尚可控。企业偿债能力和不良率对于判断银行业的趋势是相对滞后的指标，而且不良率更加滞后。 08年美国银行业危机深化，传统信用风险集中释放。美国银行业08年资产质量加速恶化。银行业最大损失源由投资损失转为信贷成本。08年行业盈利下降89.8%，是1989年以来的最低年度盈利。09年信贷成本压力仍较大。 经济环比好转提升银行估值中枢，维持行业推荐评级。经济环比好转的可能性加大，在经济复苏阶段，银行股表现会好于大势。1季度银行业绩或略好于预期，银行估值中枢可能继续上移至接近2.5倍PB的水平。目前银行股在市场上仍是估值洼地，与历史纵向比较，估值也不算高，维持行业推荐评级。3月份民生信贷增长加快，宏观经济的环比好转将打消市场前期对该行资产质量的担忧，估值偏低，维持强烈推荐评级。目前工行估值与其他大银行基本持平，没有体现出安全性溢价，维持审慎推荐评级。 |
