| 2008年净利润增长20.4% 东源电器（002074)2008年实现营业收入 4.65亿元，同比增长37.46%；实现营业利润4.44亿元，同比增长10.58%；实现归属母公司净利润3.94亿元，同比增长20.4%。全面摊薄每股收益0.28元，略低于我们前期预期。分配方案为每10 股派发现金股利1元 (含税0。 08年收入增长符合预期 2008年公司营业收入增长37.5%。由于变压器业务主要为子公司苏州东源天利电器有限公司生产，其2007年合并入公司报表的期间为3个月，2008年为全年合并计入，因此变压器一项增长数额较大。如果按可比全年合并口径相比，公司2008年收入增长30%左右，基本符合预期。 公司的主要产品是中压开关和变压器、互感器等，主要的客户是电网公司，所以电网投资对其产品需求起着至关重要的作用。 2008年国家电网利润总额仅为96.6亿元，相比2007年的470.98亿元大幅下降了75.9%。2009年1月份国家电网亏损35.6亿元，有关部门预测若销售电价仍不上调，国家电网2009年总亏损额预计将达到450亿元。电网企业的盈利能力大幅下降是使电网投资达不到预期的主要原因。为此我们调低了对电网投资的预测。 2008年产品毛利率下降，2009年会有所回升 2008年前三季度公司主要产品原材料（钢、铜、铝）价格高位运行，导致营业成本增幅超过收入增幅。除了变压器业务由于2007年只合并了3个月数据不具有可比性外，公司主要产品的毛利率均有不同程度的下降。同理，由于原材料从2008年第四季度开始价格大幅回落，我们预测公司2009年产品的毛利率会有所回升。 新产品的市场开发力度很关键 20kV (国际上的24kV)系列开关产品市场潜力大。目前我国的电网架构是110kV/35kV/10kV，采用110/20kV结构可以有效减少变电层次，降低电能损耗，节约设备投资、年运行费及维护工作量，减少电力设施所占的通道及土地面积。2009年江苏省作为试点推广建设20kV的线路，东源电器将抓住这个机遇，形成20kV的产业系列化，包括户内外的断路器、复合开关、成套设备、电流电压互感器以及电力和非晶合金变压器。 大容量开关柜。目前由于城市占地寸土寸金，要求开关的容量尽量大并能多带负荷，从而节省占地面积。由公司自主研制开发的10kV的6,300A 大电流开关柜，业已投放江苏市场。该产品拥有自主知识产权，科技含量高，性价比高，这是东源电器的一个新亮点。 大力拓展华东以外以及出口市场 因为公司最早的市场主要以江苏以及华东为主，2003年华东(包括江苏)地区的销售收入占总收入比重82%左右，2008年华东地区的市场占比下降到75%左右。 除了国内市场，产品出口方面也呈现出持续递增的良好态势，已相继外销伊朗、苏丹、印尼、南非、亚美尼亚、越南等国家和地区。2009年出口市场有望取得较大突破。 期间费用率上升 2008年受国际金融危机的影响，公司运营的外部环境发生变化，公司营销成本加大；为加大开拓市场，公司所发生的市场拓展费增加。由于主要客户的结算政策变化，应收款结算周期变长，公司增加流动资金贷款补充流动资金，利息支出较上年增加；2007年公司新增贷款实际占用时间只有三个月，利息支出较少。2008年度较2007年度财务费用增长236.51%，主要原因系生产经营规模扩大，流动资金需求增加，公司通过银行借款解决流动资金不足导致借款利息增加。 估值和盈利预测 我们对公司2009-2011年的业绩预测为0.46、0.63和0.84元，我们给予公司2009年28倍的市盈率，目标价格由11.50元上调为12.90元，但将评级下调为持有。 风险提示 新产品技术及市场风险。公司126kV及20kV的新产品的技术开发进度及市场拓展的进度对公司成长性有较大影响。 股东减持风险。公司的第二大股东南通通能投资实业有限责任公司按照国资委规划持股的意见必须在近期出售公司股权，公司面临股东减持股票的风险。 |
