| 1．事件 东华合创（002065)2008年报显示，营业收入11.59亿元，同比增长45.2%；实现净利润1.78亿元，同比增长87.6%；每股收益0.626元。净资产收益率16.4%。 2．我们的分析与判断 2008年内新签合同订单总额达18.63亿元，同比增长55.3%，显示公司加速增长。合同订单额：营业收入=1.61，表明2009年业绩增长已几成定局。 销售毛利率高达25.3%，远高于2007年的21.2%，这应与收购联银通后业务结构变化有关。分类收入上，系统集成与自制/定制软件分别增长39%和43%，保持平衡增长；技术服务增长了160%，也因收购联银通。 经营现金流大幅度改善，实现净流入1.66亿元，每股0.58元，扭转了2007年经营现金净流入为负的局面。现金流改善的原因是预收帐款高达5.81亿元，增长110.8%，也反映了实施业务的大幅度增长；应付帐款增长96.3%，达1.19亿元；预付款项几乎无增长。公司帐面尚有4.16亿资金，银行负债不多，资金尚可支持近期公司业务增长。 应收帐款增加了65.2%，适度高于收入增长率；存货增长了83.2%，高达5.9亿元，绝大部分是在产品，反映公司承接项目大幅度增加。 被收购的联银通公司实现净利润3617万元，完成承诺，商誉仍有2.47亿元，未变化。与拟收购企业华信北美有密切项目合作并取得良好成绩，资本控股层面合作尚不成熟。 公司研发投入力度逐渐加大，2008年达7129万元，同比增加51.7%，占收入的6.15%，占比高于2007年的5.9%和2006年的4.1%，反映公司更注重新产品、新技术和软件的开发。 据公司分析，国内市场变化、信贷政策调整、利率变动等宏观因素对公司经营影响均不大。公司以国有大型企业、政府等大型客户为主，信息化需求具有持续性，且客户信誉好。 利润分配方案是，10送2转增3，10派1元（含税）。分配方案较为符合投资者期望。 3．投资建议 公司在手订单就可保证2009年取得良好业绩，而进入2009年后公司新增订单进展良好。公司还将收购了中小企业和团队，促使业务加速发展。 我们预计2009年公司净利润达到2.75亿元，每股收益0.97元，预期市盈率20.6倍。公司2010年及以后具可靠的20%以上业绩成长率。公司的业绩成长确定性高，可预测性强，兼具防守性与成长性。 维持投资评级：推荐。 |
