| 投资要点 事件： 报告期山东高速（600350)营业收入36.6 亿元，比去年同期增长16.19%；营业利润实现16.6亿元，比去年下降1.11%；净利润12.4 亿,比去年增长7.53%。每股收益0.37元，略低于我们的预期0.38 元。 公司依照股改承诺，每十股派息1.66 元，相当于可分配利润的50%。 点评： 我们依旧认为山东高速是个质地优良的公司，区域经济、路网位置和工程造价是我们看好山东高速的主要因素，外延扩张的预期将增加公司的吸引力。另一方面，我们也清楚的看到09 年将是公司业绩的低点，主要原因有3 个：经济下滑使得货车大幅下滑；二桥和德齐高速北段将受到分流影响；08 年3 次收购使得公司财务费用加大。 本报告期内营业收入的增长主要是因纳入京福路德齐北段收入和许禹高速收入，济莱高速收入以及石油制品收入增长所致；营业利润、利润总额均较去年同期减少，主要是因为计提德齐北段、许禹高速折旧以及借款所发生的财务费用导致成本费用增加所致；净利润的增长是因为2008 年执行25%的所得税。 2008 年公司进行了3 次主要收购，包括京福路德齐北段、山东高速集团河南许禹公路有限公司100%股权以及山东高速咨询工程有限公司49%股权。其中德齐北09 年将贡献3.5-4 亿元的收入。 09 年对公司业绩最大的负面影响来自经济的下滑，因为占公司通行费收入80%的济青高速横贯山东的工业走廊，车型以货车为主，对经济变化的敏感度较高。1-2 月济青高速的收费额同比下滑了7%，货车情况也不算理想，加上08 年上半年由于奥运的拉动，车流量基数较高，因此济青高速上半年的车流情况都不乐观。 分流方面，我们认为黄河三桥对二桥的影响较大，对德齐北高速也有一定的影响；荣乌高速对济青高速的影响有限，因为济青高速的车流来源主要是沿线济南、潍坊、青州、淄博、青岛等城市之间的车流，长途过境车辆较少。 财务费用方面，由于持续的收购，公司支付的现金约为35 亿，继承许禹高速负债7.2 亿，加上济莱高速的后续投资5 亿，公司负债率又年初的28%提高到年末的37%，同比增加1.3 亿元，预计公司09 年财务费用约为1.76 亿，增加0.5 亿，降低EPS 为0.015 元。 鉴于以上 3 个原因，公司09 年业绩同比会有所下滑，将是近年的低点，预计09-11 年EPS 为0.32，0.39，0.48 元，维持推荐评级。 |
