| 09年清明节是《全国年节及纪念日放季假办法》实施后第二个清明“小长假”。延续09年元旦和春节“黄金周”行情，出游人数的大幅增长推动旅游行业收入同步走高。短途游、自驾游已成为“小长假”里国民消费主流模式。经过一年的调适期，旅游业者和国内游客已逐渐适应新的休假制度。 投资要点： “清明”小长假延续09年元旦和春节黄金周“旺丁旺财”的旅游消费格局。据我们不完全统计，今年“清明”小长假期间，北京、四川、安徽、重庆、石家庄等省市旅游市场都实现了较快增长。从今年清明节的市场表现来看，祭祀旅游和红色旅游渐成风俗。值得注意的是，经过一年的调适期，旅游业者和国内游客已逐渐适应新的休假制度。 短途游、自驾游已成为“小长假”里普遍旅游模式。 09年“清明”小长假再次显示出我国旅游行业较强韧性，维持09年旅游行业收入增速可达10%的判断。08年四季度以及09年年初以来，市场包括部分分析师因旅游作为“可选消费品”而过度悲观其前景，造成此前旅游板块的估值及相对大盘的估值溢价一度大幅回落。但我们早在09年行业投资策略报告进行了分析，认为从现阶段发展水平来看我国旅游业将具有较强韧性，经济下行对行业的负面影响可能并没有想象的严重。我们预期09年全国人均出游率增速较08年将明显回升，但人均旅游支出会出现小幅下滑，国内旅游收入依然能达到15%的增速，旅游总收入将达10%的增长，从而重新超越同期GDP增速。 “清明”小长假开启09年旅游旺季，旅游板块可能将重新活跃，但考虑到前期因各种主题投资烘托旅游板块估值水平已先行回升到合理水平，因此我们谨慎维持行业“中性”投资评级，重在把握个股机会。我们认为部分热点题材确实能为上市公司带来实质性利好，在旅游旺季到来背景下存在持续发酵动力。我们甄选出五个具有较大投资指导意义的题材进行分析：一是世博会主题；二是国民休闲旅游计划主题；三是海南国际旅游岛主题；四是资产重组主题；五是提价主题。结合基本面和主题的含金量，建议重点关注的个股是黄山旅游(15.95,-0.33,-2.03%)、锦江股份(13.67,-0.07,-0.51%)、中青旅(10.84,-0.15,-1.36%)、桂林旅游(10.02,-0.23,-2.24%)。 黄山旅游——推荐 最具经营稳定性的景区类企业。品牌价值突出，区位优势明显。短半径旅游特征使得公司无惧休假制度改革，且“长假变短、长途变短”趋势更可能使其受益。2008年景区接待游客人数224万，同比增长10%，超出市场一般预期，显示出公司良好的抗风险能力。 交通条件不断改善。徽杭高速、合铜黄高速、沿江高速、黄祈景高速的相继通车必将大大促进自驾游的热潮。 在同业间率先推出管理层激励机制。初步解决了困扰景区业绩得不到充分释放的难题。 战略纵深空间广阔。黄山风景区仍有2/3的待开发区域，黄山市周边资源丰富，境内国家级以上旅游资源的密度约为全国平均水平的40倍。北大门、东大门、西大门的客流量将日益均匀。 未来三年的盈利增长点：新云谷索道运力10倍提升，四条索道票价从130元提升到160元；从2009年5月1日起执行。景区旺季门票价格由200元调整为230元；所得税下调；交通条件改善带来的游客人数增加；管理层激励带来的成本控制能力改善；酒店业务的持续扩张。景区门票存在提价预期。上海世博会将为公司带来更多客源。 在不考虑旅游地产收益前提下，我们预测公司2008-2010年的EPS分别为0.43元、0.54元、0.71元。 风险点：目前估值水平相对同类公司偏高。 锦江股份——推荐 08-09年上海市和上市公司的星级酒店Revpar指标仍将面临下行压力。 上海市07年新开业的高星级酒店超过20家，预计到2010年将达到160家，比06年增长一倍。在上海世博会等因素刺激下，未来2年上海高星级酒店的供应仍将持续增加，短期内供过于求的情况可能将继续扩大。 酒店管理业务稳步推进。截至07年年底，公司签约管理的星级酒店达95家，同比增加3家，客房数超过2.8万间。公司管理的星级酒店分布全国23个省、自治区和直辖市的45个城市。其中21家处于筹建阶段的酒店有望在未来三年逐渐开业。在新签约酒店中，五星级酒店多于四星级酒店，而且合同期限明显延长。中央预定系统“JREZ”平均每天大概实现250间夜的预定量，占公司管理客房总量的4%。公司争取08年“JREZ”系统实现全年订房量比07年翻一番。 锦江之星未来几年仍将快速扩张，预期2010年将步入规模盈利期。截至07年底，公司参股20%的锦江之星营运和筹建中的门店达280家，同比增加99家，客房数超过3.8万间。未来三年，锦江之星仍将保持年均100家的签约数。07年单店造价比06年降低了10%，RevPAR也呈逐年上升趋势。预计2010年后，随着门店存量的逐渐庞大，已开业酒店贡献利润将远远超过新店开办费对净利润的侵蚀，锦江之星对上市公司的权益利润贡献将能得到明显的体现。 上海肯德基成为下“金蛋”的母鸡。持股49%的上海肯德基有限公司截至07年底餐厅总数为209家，同比增加18家。贡献权益利润7996万元，同比增长21.4%。 上海世博会最直接受益的旅游股。展期为期半年的上海世博会将出现7000万人次的参观者，预期2010年上海星级酒店的平均房价和出租率将出现双景气局面。上市公司的酒店投资和管理业务必将迎来发展机遇期。 在暂不考虑股权售让收益条件下，我们预测公司2008-2010年的EPS分别为0.48元、0.49元、0.63元。目前股价已经上涨较多，适合在世博会结束之前波段操作。 中青旅——推荐 后奥运主要受益股之一。作为国家旅游局公布的2007年度全国利税十强国际旅行社中名列第二的旅游服务商，奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商，北京会奖旅游市场的绝对主导服务商，公司的国内游、入境游和会展商务旅游将受益北京奥运。与此同时，我们更看好公司品牌效应在后奥运时代发挥的业绩潜力。 逐渐向大型旅游批发商转变。在中青旅联盟基础上成立联盟旅游分公司，定位于同业B-B批发市场，为公司发展成为大型旅游批发商提供了前提。华北、华东和华南中国三大主流客源市场的全方位布局，使得公司的会展旅游业务有望继续保持全国领先地位。中青旅遨游网和传统旅行社业务结合，发挥资源协同效应。为顺应市场新趋势，公司2008年成立了专门的自由行事业部，“中青旅百变自由行”有望成为公司新的增长点。 会展公司增长形势良好。2008年中青旅会展公司实现营业收入4.78亿元，净利润3149万元(含北京、上海、深圳三地合并口径)，分别比2007年分别增长93.6%、56.9%。公司会展业务在国内MICE市场中处于明显领先地位。 借助北京奥运，公司相关品牌知名度更上一层楼，未来发展空间良好。乌镇景区将受益于国民休闲旅游计划和上海世博会。2008年乌镇旅游共接待游客252万人次，实现销售收入2.41亿元，净利润6173万元，分别较2007年增长52.6%、71.2%。门票收入11755万元，酒店收入5849万元，分别比2007年增长18.2%、60.8%。乌镇向着国际性高端旅游目的地的发展目标继续迈进。处浙江的乌镇不仅将受益于浙江省试点国民休闲旅游计划以及上海世博会带来的辐射效应，而且独特的开发模式使其在市场竞争中的优势越来越明显。我们坚定看好其增长潜力。 我们预测公司09-11年全面摊薄后的EPS分别为0.35、0.56、0.57元。 风险点：房地产结算收益和周期受整体房地产市场影响，彩票业务收益可能下滑。 桂林旅游——推荐 背靠珠三角、区位优势明显，将受益于广东“国民休闲旅游计划”。在预期个人旅游消费可能出现“节省化”倾向背景下，我们认为像桂林这种靠近主流客源地的旅游城市将从中受益。广贺高速预计09年上半年通车。广东曲线恢复“五一”黄金周将使公司受益。 桂林旅游已成为桂林市旅游资源的整合平台。作为公司实际控制人，市政府赋予公司优先收购和投资桂林市优质旅游资产及项目的优惠政策，希望将其打造成旅游产业龙头企业。这是公司资源控制战略得以顺利推进的关键因素。 顺应旅游产业升级趋势，桂林旅游已初步完成网络化布点。随着桂林市接待游客人数规模日益庞大，传统以量取胜的观光游模式已经难以为继。以增加游客逗留天数和消费支出为出发点的旅游目的地战略将是桂林旅游产业发展的主要方向。公司管理层顺应行业发展趋势，通过对核心旅游资源的收购完成了区域网络化布点，并着手进行深度开发，公司的经营面貌也将随之发生巨大改观。 拟收购项目是公司未来2-3年的主要看点。近年来，漓江游船业务表现趋于平稳，景区业务推动公司主业增长。但这些景区相对较为分散，拟收购的“两江四湖”环城水系项目不仅具有整合市区优质旅游资源的能力，还能与市外的漓江游船以及分散在四周的各景区形成一个完整的网状辐射型资源结构，使公司获得垄断竞争市场地位，盈利前景看好。而漓江大瀑布饭店将完善公司在桂林市区的旅游产业链，本身已形成良好盈利能力。 09年公司资产收购预计将重新提上日程。公司管理层也充分认识到拟收购项目的战略意义，虽然08年因资本市场持续低靡造成公开增发计划流产，但据我们判断，不论是依靠直接融资还是间接融资，公司09年资产收购意图依旧强烈。而相关项目的资产价值预计也将重新评估。公司对福隆园项目结算收益不受影响。 不考虑游船提价和增发条件下，我们预测公司09-11年EPS分别为0.25、0.35、0.44元。 风险点：在股市走弱背景下，公司再次进行资本市场融资仍存在不确定性；“两江四湖”的盈利能力取决于公司的资源整合能力和市场营销能力。 |
