| 龙净环保(19.62,-0.48,-2.39%)（600388）是国内专业致力于大气污染防治领域的环保企业，主要经营电除尘器和脱硫工程业务。这两项业务在公司08年总收入中占到85%以上。 公司的电除尘器业务多年来保持平稳，近年的收入增长主要源于脱硫业务的快速发展。出于对火电新装机容量将下滑的预期，公司所处的脱硫行业市场容量是否会萎缩被市场所担忧。但我们认为，即便在新增需求下滑的情况下，现役机组的存量需求和改造需求也能保证未来两年脱硫行业存在百亿元以上的市场规模。而且随着非火电脱硫市场的开拓，脱硫行业有新的增长空间。公司脱硫项目未来可维持快速增长，而充足的在手订单，将为业绩持续增长提供坚实的保障。 除尘业务保持平稳 公司是国内电除尘器行业的龙头企业，市场份额大约为10%-15%。公司与浙江菲达环保(11.57,-0.36,-3.02%)是目前国内唯一两家市场份额在10%以上的电除尘器制造企业。 公司现有除尘器的生产能力约为15万吨。公司拟在年内实施定向增发，募集资金的投向之一即是新建13万吨除尘器生产能力（电除尘器5万吨，电袋复合除尘器8万吨）。预计项目在今年年底可建成投产。 我国除尘器行业的发展已有20余年的历史，目前已经进入稳定发展期。因此，公司近几年在该项业务上的收入增长并不明显，2008年仅增长1.76%。我们认为，未来国内电除尘器市场容量将基本维持在100亿元左右。以在手订单估算，未来几年公司除尘业务仍将保持平稳发展。 仍将受益于脱硫业务增长 烟气脱硫工程的下游需求主要集中在火电行业。火电行业脱硫需求可分为新建项目需求和现役机组增加或改造需求，其中增量需求与火电景气周期同步。目前，市场上有悲观看法认为火电电源建设在今明两年放缓将导致整个脱硫行业大幅下滑。但经过测算，我们发现脱硫行业的市场容量即便在并不乐观的假设下，仍能保持稳定。得出这一结论的理由主要有以下三点： 首先，目前国内火电脱硫普及率仅有60%，仍有约2.8亿千瓦的机组未实施脱硫改造。同时，即将执行的排污费上调使企业实施脱硫的成本将低于排污，企业将更有动力建设脱硫设备。我们预计2009年和2010年火电脱硫（不考虑已投运脱硫设备的改造和更新）的市场容量分别为128亿元和102亿元。 其次，钢铁等非电力行业脱硫市场正在被激活。即将执行的钢铁行业新排污标准、国家二氧化硫减排规划等政策将促使钢铁企业加快推进烧结机脱硫改造。目前烧结机脱硫市场刚刚启动，预计在未来4年内可带来约200亿元左右的市场空间。 最后，部分不合格的脱硫工程在监管加大和成本增加的影响下将被改造。 因此，总的来看，2009年和2010年脱硫行业的确面临市场规模下滑的状况。但这种下滑并非市场担忧的大幅下滑。 公司进入脱硫工程行业的时间较晚，但发展很快。从2005年到2008年，公司脱硫业务收入占比从11.3%迅速提升至51.5%，成为近年来其收入增长的主要源泉。 由于具备强大的市场化竞争优势，公司在脱硫市场中份额迅速增长，2008年新增订单已跻身行业第二位。当前火电脱硫行业市场份额向龙头公司集中的趋势仍在，因此，我们认为公司在未来能够持续获得新项目订单。而烧结机脱硫由于工艺要求的先天选择，使公司能快速争取更多的市场份额。 目前，公司手持脱硫订单超过30亿元，将足以保证2009年和2010年业绩稳定增长。我们预计公司2009—2011年可分别实现EPS1.02元、1.30元和1.56元（考虑增发后摊薄）。目前电力设备行业的整体估值为2009年25倍，2010年20倍。我们认为公司相比行业应有一定的溢价。按照2009年28倍，2010年22倍计算，公司合理股价为29元。相比目前股价仍有一定的上涨空间，给予其“推荐”评级。 |
