| 分析和评论：收购集团热电资产有利于减少关联交易，降低公司的经营波动华鲁恒升集团德州热电公司总装机容量117MW，锅炉总容量1,200T/h，现有年发电能力9亿千瓦时，蒸汽供热能力1900万GJ。蒸汽主要供给华鲁恒升的生产装置和德州市西部地区作为民用供热。蒸汽价格经过去年8月底上调后为53.33元/GJ (约160元/吨)。华鲁恒升的生产装置设计中为了降低电力消耗，大量设备采用蒸汽驱动，蒸汽成本占比较大，2008年带来5.5亿多的关联交易。去年因为煤价上涨压力，集团蒸汽价格连续上调还受到了市场的质疑，我们认为上市公司如果能够收购集团的关联资产，有利于改善治理，同时从经营上来讲，能够降低原材料价格对盈利的波动，进一步提升成本竞争力。随着2009年以来煤价的下跌，本身热电厂的蒸汽价格也面临下调，在我们对华鲁恒升的盈利预测中已经考虑了蒸汽价格的下调。以目前的蒸汽价格，我们估计热电资产的全年盈利将达到1.5~2.0亿元左右，如果考虑到蒸汽价格应该的下调，我们认为收购后对华鲁恒升的盈利增厚在7,000万元左右。建议：维持“推荐”华鲁恒升自身经营风格比较稳健，煤气化带来的成本优势明显，目前尿素整体价格稳定在1800～1900元/吨左右，DMF开工率也在80％以上，价格略有回升至5,300元/吨，国内醋酸价格最近也明显回升300元到3300元/吨，华鲁恒升的新建20万吨有望实现盈利，二季度该装置将正式投料试车。 由于前期我们对公司的醋酸项目盈利预测较为乐观，未来醋酸项目的盈利水平还难以判断，我们小幅上调公司2009年和2010年盈利预测2％和1％至0.89元和1.12元，我们认为公司中长期行业竞争优势明显，维持“推荐”。 |
