| <SPAN class=hangju id=zoom> 2400点之上的A股市场强势未尽，在流动性充裕、宏观经济转暖等预期支撑下，短期大盘再创新高也许只是时间问题。但是，在名义业绩显著下行的背景下，市场估值的进一步提升会面临越来越大的压力，中期震荡趋势并未改变。 <!--pic_cnt_start--> <B>两大预期推升市场</B> 今年以来，外部市场一度深幅下挫，但A股始终保持着稳定的震荡上行态势，随着2402点沪指前期反弹高点被突破，市场上行概率进一步加大。分析人士指出，无论从宏观经济还是从流动性角度看，短期市场上行动力仍然充足。 首先，流动性充沛预期进一步强化。虽然贸易顺差急剧下降，但大规模的信贷创造导致国内流动性泛滥的格局重新出现。今年前两个月，当月新增贷款数额分别达到1.62万亿元和1.07万亿元；对于3月份，市场预计信贷规模有可能达到1.3万亿元甚至以上的水平。这意味着，今年一季度国内新增贷款总量将达到创纪录的4万亿元。 如果3月份新增贷款真能达到或超过预期，那么市场流动性充裕的预期无疑会被再度强化。对于股票市场而言，流动性充裕意味着风险溢价的下行，具体来说就是估值产生泡沫的概率大为增加。 其次，经济阶段回暖预期明确。从国内经济角度看，一系列宏观数据的向好转变使得投资者对二季度中国经济充满信心。比如，PMI在经过去年四季度的下行后，今年以来出现明显反弹，3月份PMI更是达到了52.40％，已经回到了50％这一经济收缩与扩张的分界限之上；又比如，工业增加值的回升以及产成品资金占用累计同比增速的下降，都表明国内工业企业“去库存化”第一阶段基本结束，企业生产活力出现复苏。此外，地产、轿车等行业近期销售数据的好转，也提示国内居民消费刚性需求重新释放。 而从国外经济看，PMI（特别是库存）等先行指标近期积极变化，预示美国经济出现企稳迹象，而美联储宽松的量化货币政策以及金融企业资产负债表的重构，意味着外部经济体衰退的空间和时间都有望好于预期。对于中国这个高度外向的经济体而言，出口如果能因此得到改善，无疑也将强化经济见底复苏的预期。 <B>业绩构筑估值瓶颈</B> 但从中期走势看，市场继续上涨后会面临越来越大的压力。主要原因在于，业绩难以支持A股在较短时间内走出估值过高的瓶颈期。 据Wind资讯统计，目前全部A股的整体市盈率（TTM）为20.5倍，这一估值显著高于欧美以及亚洲主要股市。当然，如果业绩能够提供支撑，高估值不会是主要困扰，但目前的问题是，上市公司业绩下降的趋势可能并未结束。 观察历史数据可以发现，工业企业利润变化与工业增加值与产成品资金占用具有明显的相关性：当工业增加值增速上升，以及产成品资金占用增长下降的时候，企业利润往往会出现一段明显的上升过程。但今年的情况有所不同。1－2月份工业企业利润总额累计同比下降37.27％，但与此同时，工业增加值同比增速明显上升，产成品资金占用累计同比增速明显下降。这表明，现阶段企业利润并没有像以往那样，随着库存下降和企业经营能力提升而走高。 分析人士认为，造成这一现象的原因主要在于：目前阶段企业利润的下降是一种“名义”的下降，即是由价格下降导致。也就是说，虽然企业的经营活力增加了，但利润却因为产品价格的下降而减少了，这一判断也与1－2月份企业收入与利润急剧扩大的差异化走势相吻合。 因此，对于工业企业而言，PPI的走势将对利润走向发挥重要指导作用。今年2月份，PPI同比增速为-4.47％，已经连续三个月同比下降。在内外部总体需求有效增长、较大的过剩产能被适当消化前，似乎很难得出PPI下降趋势已经结束的判断。这意味着，上市公司的名义业绩仍然可能表现低迷。 从上面的分析不难看出，虽然从静态看，A股目前市盈率还没有达到历史均值，但动态估值已经较高，在市场未来进一步上涨的过程中，业绩带来的压力会越来越明显。一旦下半年流动性推动作用减弱，投资拉动见顶，市场顶部也很可能随之出现。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
