| 股价已体现4种预期，估值偏高：自08年四季度至今，预期提升了估值，股价涨势凶猛，连创新高，我们认为目前股价已较充分体现4种预期：4万亿重大利好业绩、流动性提升估值、09年业绩环比增长及西北区域景气将好于其它区域一致性预期；水泥基本面2009年上半年是水泥供需最为紧张阶段，股价走势已与基本面渐行渐远；从估值角度看，目前板块PE27与大盘及沪深300(2576.950,6.45,0.25%)相比分别高出42%与50%，估值已经偏高。 估值需向下修正直至获基本支撑，基本面是水泥股价再次向上突破的关键：股价已体现之4种预期对未来股价影响较小，除非有重大利好政策出台如加大财政刺激力度等。在行业基本面偏紧情况下，估值将向下修正，直到获得基本面的有力支撑，未来水泥股价进一步表现将主要取决于公司基本面情况即业绩能否兑现目前预期。 投资策略：区域持续景气、景气或率先反转区域及估值三角度选股：水泥估值将整体下移以寻求基本面支撑，除非出现新的有效政策并再次估值重构。从这个角度出发，寻求那些基本面能够支撑高估值的个股是我们二季度追寻的对象，同时这些个股估值回调将为我们提供年内再次配置水泥资产的良机，为此可以从三角度挖掘(1)寻充分享受持续区域景气的个股。需要从两个方面把握其一该股主营区域所在区域景气佳，其二该股在该区域产能占比高，能够最大程度享受景气；(2)寻享受区域景气或率先反转个股。区域景气的率先反转将会使水泥企业估值重新修整，而这种反转最有可能主要出现的区域即房地产市场调整充分区域。(3)寻找估值优势企业。根据逻辑(1)(2)两步锁定的企业中，从估值和吨水泥市值两个角度寻找相对便宜的个股。 配置安全边界：个股PE23倍且吨水泥市值较吨产业投资溢价35%内为相对安全边界。 风险因素：基本建设投资如期落地、部分区域地产投资企稳回升 推荐评级：鉴于目前水泥板块估值偏高，且行业基本面尚处于偏紧阶段，我们下调水泥行业评级由“推荐”至“谨慎推荐”。个股方面推荐海螺水泥(34.39,-0.74,-2.11%)、冀东水泥(13.90,-0.26,-1.84%)，谨慎推荐赛马实业(26.36,0.38,1.46%)、祁连山(11.56,-0.07,-0.60%)及塔牌集团(13.10,0.02,0.15%)。 |
