| 安信证券7日发布投资报告，上调七匹狼(12.23,0.15,1.24%)(002029.sz)评级至“增持－A”，上调6个月目标价至15元，具体分析如下： 终止股权激励增加净利润1000 万元，超出快报预期：2009 年4月7日公布的08 年报显示，公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为16.53 亿元和1.53 亿元，同比分别增长88.56％和72.50％；每股收益和每股净资产分别为0.54 元和4.23 元，全面摊薄后的ROE 为12.79％。由于09 年3 月底终止股权激励计划增加净利润1000 万元左右，导致年报业绩略超此前快报公告的业绩预期。分季度来看，四季度单季实现营业收入为5.12 亿元，同比增长45.39％，增速大幅低于前三季度117.54％的水平，拖累了全年业绩。2008 年度利润分配预案为：每10 股派现金股利1 元（含税）。 店铺快速扩张终结于08 年，09 年经销商压力增大：08 年业绩快速扩张主要源于公司店铺的高速扩张和“买断制”的销售模式。08 年公司新增店铺793 家，使得店铺总数达到2769 家，其中新增自营和联营店铺39 家，达到98 家。公司采用订货会制度，在一季度秋冬订货会后，全年的业绩情况基本确定。08 年公司延续前期快速渠道扩张战略，将全年的销售收入于一季度订货会后下放到下游经销商，货品实行买断制，因此，尽管08 年4季度开始，消费明显放缓，公司整体业绩依然保持快速增长。但该影响滞后4－6 个月，对公司09 年业绩产生明显影响。下游经销商存货将直接影响09 年新品订货。公司于08 年中期及时调整策略，通过放宽经销商信用额度，提高促销力度等措施帮助经销商快速消化库存。此外，公司09 年店铺扩张和经销商的订货量目标将回归平稳，依靠外延式扩张带动公司业绩的高速增长将终结于08 年。 上调投资评级至“增持－A”：应对消费放缓的系统性风险，公司08 年中期的措施及时而有效，刚刚结束的09 年秋冬订货会的订货情况尽管同比增速明显放缓，但依然好于安信证券之前的预期，公司09 年的销售收入基本确定，而通过压缩原材料等采购成本，将保持毛利率的稳定，同时公司将严控期间费用率，因此，09 年全年的业绩基本确定。 长期而言，安信证券看好ERP 项目的实施对管理绩效的提升进而带来的内生增长，维持公司09－10 年EPS0.60 元、0.84 元的盈利预测。由于公司09 年业绩风险基本暴露，考虑到近期市场估值水平的系统性抬升，给予公司09 年25X 的PE，上调公司的投资评级至“增持－A”，上调6 个月目标价至15 元。 |
