| 事件：随着各大银行及广电运通（002152)年报公布，我们结合各银行年报和ATM 投资情况对广电运通投资价值进行分析。 研究结论 银行网点增长停滞 随着银行竞争加剧和对成本控制的重视，各大银行07年以来一直加强对物理网点扩充的控制，而以自助银行、ATM 服务代替物理网点服务。 自助银行加大布放 随着自助网点模式获得越来越多银行的认可，08 年包括工行、农行、建行在内的各大银行加大自助网点布放力度，自助网点和网点外布局的发展构成ATM 的需求动力。 银行 ATM 投资增速加快08 年ATM 投资增速加快，ATM 存量由07 年12.3 万台增加至16.75 万台。而比较全国平均水平，工行、建行、中行投资增速与全国水平基本一致或略低，邮储银行增速明显低于全国增速，而农行、股份制银行、农信社、城商行为代表的二三线城市的银行日益成为ATM 投资的重要力量。 单位网点配置水平仍有空间从单位网点对应 ATM 这一指标，全国平均单个网点与ATM 比例为1：0.9，我们预期在ATM 成熟时期，不考虑网点外布局的情况下，这一比例达到3：1 左右的水平。从各银行看，工行、建行、中行已达到2：1 的比例。而农行、邮储对应的这一比例仍低于1：1。从银行单位网点ATM 配置水平角度，ATM 仍有较大发展空间。 ATM 跨行交易的增长是重要支撑2008 年ATM 跨行交易同比增长34%，相比2006、2007 年25%左右的增速进一步加快。一方面，较高的跨行交易代表ATM 获得较高的使用效率，这正是银行投资ATM 的根本动力和机制所在；另一方面，较高的跨行交易代表银行可以通过跨行交易中获得跨行取款收入和跨行查询收入支撑ATM 的投资。 竞争格局趋势不变 参照国外经验，ATM 行业本土化优势和规模优势明显。基于此广电运通作为本土的厂商龙头占有率逐年提升，2008 年上升至国内ATM 第一。 估值安全、成长稳定 预期广电运通未来两年将逐步进入建行、工行供应体系，此外ATM 维护业务、海外业务、核心机芯、运营业务和专业外包业务将逐渐发展成为公司发展新的动力。虽然09 年在激烈的竞争环境中广电运通将面临增速下滑和毛利率下降的隐忧，但基于我们对09、10 年1.45 和1.74 的盈利预测和21、17 倍的PE 水平，公司是估值安全、成长明确的优质品种，维持买入评级。 |
