| 投资要点： 数据整体印象:2009年1-2月各行业收入增速均下降，白酒和乳制品的利润增速回升。白酒的收入增速下滑，利润增速回升；啤酒的收入增速基本保持稳定，利润出现同比下降；葡萄酒收入增速和利润下滑幅度较大；乳制品的收入增速下滑，但利润总额的增长超过80%，达到历史最高水平；屠宰及肉制品的收入和利润保持增长，但增速下滑。 白酒：经济减速导致收入增速下降9个百分点；去年的提价推动利润增速上升14个百分点。由于经济减速影响，今年1-2月白酒销量和收入增速均下降。其中高档酒的销量略有下降；去年部分白酒企业提价，行业毛利率升高推动利润增速上升。 啤酒：收入增长14.72%，增速略有下降，高价大麦原料导致利润下降58.4%。今年1-2月啤酒的销量增长12.9%，收入增速略有下降，但由于今年1-2月份大部分啤酒公司仍在消化08年高价收购的大麦原料，导致毛利率下降2.2个百分点，利润下降58.4%。我们预计行业的高价大麦一季度基本消耗完毕，毛利率将回升，全年收入和利润增速可能快于去年。 葡萄酒：收入增速下降33个百分点，利润同比下降11.07%。经济减速影响葡萄酒的消费量，今年1-2月行业产销量下降5.18%，导致收入增速和利润的较大幅度下降。吨酒价格的提升无法完全覆盖吨酒成本的上涨，行业毛利率下降7个百分点。 液体乳及乳制品：行业利润恢复较快。今年1-2月行业的销量同比增长9.16%和收入增长2.85%，表明行业正处于较快的恢复中。由于原奶价格的下降，毛利率从去年同期的17.9%上升到23.8%，推动行业利润增长78.76%。我们预计行业的销售可能于今年底恢复事件之前的水平，伊利股份的业绩也将随之恢复。 屠宰及肉制品：生猪收购价格下降，毛利率逐步回升，但费用率有所上升。行业的收入增长15.57%，利润增长23.35%，但增速均有所下降，生猪价格下降推动行业1-2月毛利率上升0.66个百分点，但由于各项费用率的增长，销售利润率基本保持稳定。 分地区数据：贵州和山西地区白酒的收入和利润增长较快；山东地区葡萄酒的增长较为稳定；内蒙古地区液体乳及乳制品的收入增长，但利润下降，上海和北京地区的乳制品收入和利润恢复的情况在各重点区域内相对来说最好。 投资建议：我们仍然继续看好啤酒和肉制品行业，作为大众消费品，其销售受经济减速的影响较小，1-2月的行业数据也说明了这一点，维持对青岛啤酒和双汇发展的增持评级。虽然在经济减速影响下，预计贵州茅台、泸州老窖和张裕A的业绩增速将出现下滑，但考虑到目前各公司估值已接近历史相对低点，仍维持增持评级。 |
