| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： <!--pic_cnt_start--> 对于两大石油公司的业绩判断，不可避免要涉及油价和宏观两个问题。目前1、2季度的业绩市场已经普遍预期了，2季度投资策略实际上更多的要考虑现在宏观和油价看不清楚的3季度。 因此我们的投资策略在把握行业的基础上，重点对3季度宏观和油价的3种可能做情景分析，分析3种情景下公司业绩和风险。 情景1温和复苏：宏观好，油价高。油价兼有基本面因素和资金因素，全年均价60左右。宏观好拉动炼油板块的销售量和化工板块盈利。预计中石化和中石油09年的EPS分别为0.7和0.72。 情景2温和通胀：宏观差，油价高。油价主要是美元贬值和通胀带来的资金因素，全年均价在50-55之间。宏观差影响炼油销售量和实现价格（降价促销），化工板块需求差影响盈利。预计中石化09年EPS为0.65，中石油在0.6-0.7之间。 情景3滞胀：宏观差，油价低。油价基本面进一步恶化，同时没有资金因素，油价低，全年均价在45左右。宏观差大幅减少炼油销售和毛利率，化工板块可能亏损。预计中石化09年EPS为0.53，中石油09年EPS在0.5-0.6之间。 投资策略：我们认为，08-11的大周期内，是石化从周期低点恢复的过程，因此从Beta值的角度，在上升的周期内推荐长期Beta值较大的炼油公司中石化，关注中石油长期具有的资源价值。 重点公司推荐。3个原因我们推荐中石化：1、时间差导致1季度炼油高毛利率，拉高全年平均炼油毛利2、减值冲回贡献09年EPS0.1左右，3、川气东输2010年贡献EPS0.06。预计09、10年EPS为0.65和0.71，给与推荐评级，目标价11元。 除了两大石油公司，1季度我们推荐天然气子行业，目前涨幅超过30%，建议关注估值风险，2季度我们关注轮胎碳黑子行业，推荐具有成本优势和新增产能的黑猫股份，未来成本涨幅慢于产品价格涨幅，预计09、10年EPS分别为0.32和0.64,给与推荐的评级。 风险提示：成品油定价仍存在政策性不确定因素。油价判断有风险。 关注轮胎炭黑子行业的投资机会除了一体化石油公司，我们在1季度重点推荐了天然气子行业的两个公司： 陕天然气和广汇股份，自推荐以来，上涨超过30%，我们认为估值水平已经偏高，建议关注风险。 2季度，我们重点关注轮胎炭黑子行业的机会。 主要逻辑： 汽车行业拉动 从国外的经验来看，经济每次从衰退走出，首先复苏的都是子行业的龙头公司，轮胎行业的龙头公司风神股份、黔轮胎和炭黑子行业的龙头公司黑猫股份。 从国内来看，房地产和汽车两个行业在整个经济中的比例是最高的，对其他行业的拉动作用也是巨大的，因此我们倾向认为，如果经济走出低点，这两个行业有望最先有所复苏。目前来看，汽车尤其是重卡和工程车的同比环比数据恢复明显。 收入增速有望超过成本增速 轮胎炭黑是汽车直接的上游企业，销售和价格有望反弹，而和油价有关的成本大幅下降。 龙头公司有新增产能 国内直接下游企业轮胎或炭黑行业都在09-10有新增产能投放，如果需求在09年下半年开始启动，龙头公司可以很快实现产量增加，毛利增加，利润的增加相对其他行业更为明显。 黑猫股份 炭黑企业龙头公司黑猫股份09年5月在内蒙古乌海的产能投入，成本比行业平均低约600元/吨，主要由于原料煤焦油运输成本高，生产地域性强，内蒙古有煤资源。 价格方面，内蒙未来将新建国内最大炼焦基地，产品需求较好，加上炭黑行业集中度远高于下游轮胎行业，议价能力相对较强。 公司有资产注入的可能。综合考虑，我们预计09、10年EPS分别为0.32和0.64,给与推荐的评级。 轮胎行业 整个行业受出口影响较大，其中工程子午胎收益于国内基建工程的投入增大，基础建设活动增加。建议关注工程子午胎行业的龙头风神股份和黔轮胎A。 |
