| <SPAN class=hangju id=zoom> 信贷政策宽松背景下贷款的大量投放缓解了企业资金链压力，无需过分担忧新增贷款的质量，09年银行贷款质量或好于预期，拨备支出或低于原先预测，预计09年银行业绩为个位数增长，目前银行业估值往下空间不大，调高行业评级至“看好”。 <!--pic_cnt_start--> 投资要点： 无需过分担忧新增贷款质量。自08年11月开始，伴随着经济增速放缓，贷款的投放呈现加速状态，我们认为贷款反周期投放主要原因是贷款项目的政府背景特征，使得项目贷款带有财政扩张的功能。而政府背景企业的项目贷款与财政隐性担保的城建设施项目风险相对不大，在目前银行相对有效的风险管理体制以及整体流动性宽松的背景下，我们无需过分担心新增贷款质量恶化风险。 票据融资量放大是银行资产配置的最优选择，利差收窄是贷款超预期增长的必然产物。我们更倾向于认为票据融资量的放大是商业银行资产负债管理中的最优选择。 在流动性充裕背景下，票据融资利率虽然降低，但仍高于超储利率，从银行的边际角度考虑，提供票据贴现业务是主动增加利息收入。存款采用定期还是活期是微观经济主体的主观选择，短期内银行很难作出改变。随着预期的改变，预计票据融资占比会减少，降息预期减弱，存款定期化也会缓和，因此利差或在二、三季度见底。 经济回暖虽仍需时日，但对回暖有一定预期。3月份PMI数据继续反弹，发电量负增长减缓、固定资产投资数据较快的增速，进出口与房地产投资增速处于历史低点使经济主体对基本面有回暖的预期，特别是商品房交易量反弹促进了这一预期。 09年贷款质量可能好于预期，今年银行业的拨备成本将低于我们原先预测，预计09年银行业会实现个位数的业绩增长，考虑目前银行业相对其他板块的估值优势，预计估值往下空间不大，调高行业评级至“看好”。 投资策略：选择风险管理水平与成长性良好的招商银行、建设银行、浦发银行、交通银行，关注PB估值偏低的华夏银行以及业绩可能超预期的深发展。 |
