| 量增弥补价跌：降息、房贷优惠利率调整和贴现贷款比重的提高是致使贷款平均利率下降的主要原因，我们认为增加贴现贷款投放是银行的一种合理选择。预计一季度净利息收益率将降至2.7%，净利息收入总体有望小幅同比增长。而由于重定价日期限结构的不同，各银行的净利息收益率收窄幅度将可能出现明显分化。期限结构假设和实际的差异可能导致预测的偏差。预计浦发银行(22.68,0.82,3.75%)、民生银行(5.78,0.52,9.89%)、中国银行(3.64,0.12,3.41%)的净利息收入仍能保持同比较快增长。由于二季度央行公开市场到期资金约有1.58万亿元，市场流动性充足，贷款规模有望延续较快增长。 贷款质量尚无近忧：尽管前2月工业企业利润进一步下降，但不良贷款仍较年初有双降。我们认为不良贷款近期大幅反弹的可能性不大。预计一季度整体信贷成本将有所上升，拨备覆盖率较高的招商银行(17.24,0.73,4.42%)、浦发银行的资产减值损失可能好于预期。 投资建议：我们注意到，银行股通常同步或领先于经济而见底，在预期经济回暖的预期下，将有望获得估值修复；即使经济未能复苏，目前银行的估值仍相对安全。维持对银行业的“增持”评级。预计一季度上市银行整体净利润将与2008年同期持平；其中华夏银行(11.19,0.66,6.27%)、浦发银行、民生银行的净利润同比增速较快；而招商银行、兴业银行(24.57,0.92,3.89%)的净利润同比下降的可能性较大。我们认为，其中浦发银行、民生银行同时具备一季度净利润增长可能性较大，β值较高，且估值相对较低的特点，将有望取得较好收益；而利润可能下降的招商银行有望在调整后出现介入机会。 |
