| <SPAN class=hangju id=zoom> 报告关键点： <!--pic_cnt_start--> <TABLE style="MARGIN: 5px" align=left border=0> <TBODY> <TR> <TD> <SCRIPT src="http://ay.eastmoney.com/main/adfshow?user=eastmoneyafp|em_content|2009_content_neiye_huazhonghua_300_250&db=eastmoneyafp&border=0&local=yes&js=ie" type=text/javascript></SCRIPT> <SCRIPT language=Javascript> </SCRIPT> <!--AdForward End--></TD></TR></TBODY></TABLE> <P style="TEXT-INDENT: 2em"> <P style="TEXT-INDENT: 2em"> <P style="TEXT-INDENT: 2em"> <!--pic_cnt_end--> 由于信贷供给逐季下降和实体经济需求反弹，及降息影响滞后体现，息差将在上半年见底。 预计货币政策持续宽松，09年不良情况因而将好于预期，信用成本压力减小。 目前银行板块估值相对指数处于历史较低水平，维持“领先大市-A”评级。 子版块方面，在风险因素淡化的前提下，弹性较大的股份制银行将跑赢银行指数，推荐估值优势明显的兴业银行。 报告摘要： 1、贷款增速 贷款增速将逐季走低，但增速比之前预期要高。我们预计全年信贷增长约6.37万亿，年末信贷余额增速21％左右。 2、息差在上半年见底: 由于信贷供给将逐季走低，而实体经济资金需求增长将在2、3季度反弹，两股力量的变化使得银行与实体经济间资金供需关系逐渐趋于相对紧张。 当前，银行对实体经济处在资金谈判的下风，银行体系内部，同业拆借利率也处于低位。未来，随着资金供需将从宽裕转向相对紧张，银行息差将逐步走高。 在银行间市场，也将体现为拆借利率的上升。 在06-07年两年的持续加息中，多数银行调整了贷款重定价策略，缩短了重定价时间，这导致相比上一轮加息的过程，银行贷款对降息政策的滞后反应时间会更短。 因此，我们判断息差将在上半年见底。 3、拨备计提的压力低于预期: 如果09年全年货币政策持续宽松，对实体经济现金流和资产价格都是有力的支持，这将有效缓解坏账爆发的压力。 我们预计09年银行系统的不良率情况会优于市场之前的整体预期，银行依靠正常的计提和核销就可以确保年底拨备覆盖率维持在较高水平。 4、投资策略： 伴随着息差的见底，也考虑到银行板块的整体估值处在低于指数的位置，我们认为银行股存在跑赢指数的机会。 我们认为银行股投资策略考虑的是风险和成长两大因素，在当前风险（坏账）因素淡化的前提下，银行的投资重点重新转向成长性，即偏向于股份制银行。国有银行对股份制银行的相对PB历史中轴在0.6左右，目前处在0.8左右，即目前股份制银行相对国有银行仍然有相对估值优势。 维持行业“领先大市-A”评级，在选股方面，兴业银行目前具备比较明显的估值优势，排在第二梯队的是交行、招行和北京。如果从配置的角度需要考虑国有银行，我们建议选择息差前景良好、估值相对便宜的建行。 |
