| 天相投资建筑建材组 房地产复苏提供增长契机 2月份美国成屋销量折合成年率为472万套，成屋销量增幅为5.1%，是2003年7月增长5.6%以来的最大增幅水平。从我们天相房地产行业分析师跟踪的重点城市成交量数据来看，上海、北京、杭州、广州、天津、长沙的日均成交量都出现了不同程度的上升，其中，长沙、杭州、北京的日均成交量分别环比上涨30.87%、6.00%、4.77%，环比上涨幅度最大。房地产行业的复苏，为海鸥卫浴（002084）带来了新的机遇。 公司的产品，为高档水龙头零组件、排水器、温控阀及浴室配件等卫浴五金产品，主要用于房屋浴室装修，和房地产行业的发展息息相关。公司是国内最大的高档水龙头等卫浴五金产品的制造服务供应商（TMSProvider）之一，产品外销比例高达81%。公司客户包括Moen、Kohler、Delta、Grohe等全球前十大卫浴品牌商，其中公司占全球卫浴巨头Moen外包订单的30%左右。受国际金融危机和欧美房地产市场衰退影响，2008年四季度起，公司订单大幅减少，公司生产线开工率也随之下降。 目前美国房地产市场出现复苏迹象，国内房地产成交量也有所回暖，预期将对公司未来订单提升和业绩增长提供支撑。一季度是公司的相对淡季，海外经济复苏尚存在诸多不确定性，不过按照传统的季节性因素，二季度订单将环比上升。另外，房屋市场回暖传导到卫浴产品需求提升需要一段传导期，有一定的滞后性。我们预计公司二季度的环比增长将是不争的事实；而且国内外房地产市场的复苏带来的需求增长，会在下半年逐渐体现，如果复苏形势确立，公司全年业绩将有超预期表现，我们据此上调公司投资评级至“增持”。 新产品推广值得期待 在新进入的地暖领域，公司欲发展自有品牌，拓展国内市场，降低出口市场的风险。地暖又叫地板采暖或地面辐射采暖，相对于暖气片的对流式取暖方式，拥有众多的优势。地暖是最舒适的采暖方式，节能、高效、廉价、环保、安全、隔音、热稳定性好。目前公司营销团队正在北方地区拓展市场，未来将成为公司另一块利润来源，东方不亮西方亮，借内需市场的增长抵御海外市场未来可能再次出现的需求下滑。 另外，公司正试生产浴缸、淋浴房等新型产品。公司生产的浴缸是亚克力材质（玻璃纤维增强塑料(9590,135.00,1.43%)）的，传热慢，因此保温性好，接触体表无“冰冷”感觉，再加工性能较好，制造豪华的按摩浴缸非它莫属。公司的浴缸、淋浴房可以配合卫浴五金件整体销售，增强了产品配套能力，未来投产后将为公司贡献利润。 看好温控阀的发展前景 串联模式转变为并联模式，根据房屋主人的喜好调节室温，空置房终止供热，并且可以像通过用电量计费那样实现按热流量收费。2003年7月，国家建设部等八部委联合下发《关于城镇供热体制改革试点工作的指导意见》，要求此后城镇新建公共建筑和居民住宅，凡使用集中供热设施的，都必须设计、安装具有分户计量及室温调控功能的采暖系统。2005年12月八部委再次下发《关于进一步推进城镇供热体制改革的意见》，强调新建住宅和公共建筑必须安装楼前热计量表和散热器恒温控制阀，新建住宅同时还要具备分户热计量条件。温控阀符合国家节能减排政策，市场容量广阔，我们看好公司在该领域的发展前景。 2009年盈利能力将改善 2008年底，公司相关产品出口退税率两次上调，从9%提升5个百分点至14%，最新退税率从2009年1月1日起执行；此外，2008年公司被认定为高新技术企业，按15%的优惠税率缴纳所得税，以上两方面因素，将提高公司利润水平，对2009年每股收益的增厚作用分别为0.05元和0.03元，盈利能力有所改善。 预测公司2009-2010年EPS分别为0.27元和0.34元，对应3月23日收盘价7.75元的动态PE为29和23倍。虽然公司估值依然较高，但鉴于公司二季度走出季节性低谷，国内外房地产市场的回暖，未来新产品的发展潜力，上调公司评级至“增持”。我们未来将根据公司的订单恢复情况调整盈利预测，上调概率较大。 |
