| 3月份A股市场净流入210亿资金 根据上海证券报和申银万国证券研究所共同推出的最新《股市月度资金报告》显示，2009年3月份，在股指不断上扬的激励下，A股市场存量资金出现明显上升, 初步估计3月末沪深股票市场资金存量较上月增长210亿元。 不过，由于市场持续上升，目前A股市场流通总市值与存量资金的比例已攀升至6.5倍的高位，偏离了5倍左右的均衡水平，市场可能蕴含一定的调整风险。此外，资金月度报告认为，创业板推出初期对于市场资金面的冲击并不大。 存量资金10270亿元 最新发布的《股市月度资金报告》显示，根据分层抽样计算市场资金存量，再根据其他信息进行修正后，估计2009年3月末沪深股票市场资金存量为10270亿元， 报告显示，2009年3月2日至3月31日期间，市场缩量上行，日均成交额环比下降16％，印花税和佣金合计的交易成本流出187亿元，而IPO融资继续保持空白。另外，市场资金直接流入400亿元；新基金由于发行大幅提速，3月成立了10只偏股型基金，其平均募集份额回升至21亿元，结合行情等因素，初步估计基金月度增量资金在100亿元左右。 此外，经测算的股改限售股减持资金需求为104亿元 。综合上述因素，最新一期《股市月度资金报告》估计3月股市的存量资金流入210亿元。A股市场的存量资金连续第二个月出现上升。 资金面蕴含一定压力 不过，由于市场一路缩量上升，短期内市场可能面临一定的资金压力和风险。其中，资金月度报告长期跟踪的市值资金乘数（流通市值/存量资金），目前已攀升至6.5倍的高位，偏离5倍左右的均衡水平，预示了市场的下调风险增大。 另外，从市场资金的单日进出来看，3月上中旬，只要A股市场指数出现大幅上涨（3％以上），则上涨当日和次日都会出现资金净流入的情况，行情对于场外资金的刺激作用非常明显。而进入3月下旬后，市场情绪明显有所回落，除了3月23日有资金净流入，以及3月31日受创业板管理办法出台刺激，净流出超过30亿元外，整体市场的资金面保持了相对冷静的状态。 不过，中登公司的数据依然显示了一点积极现象。最新披露的周数据显示，受A股市场上行的利好影响，新增基金账户比例持续增长，3月最后一周回升至0.24％，接近2008年3月的水平，表明基金发行回暖。而股票投资相对保守，其新增账户比例和参与交易账户占比，先降后升，与2月末持平。 创业板推出冲击不大 另外，对于即将推出的创业板，资金月度报告也做了专题分析。 《股市月度资金报告》认为，创业板推出后，会分流一定的二级市场资金，但首月对市场冲击不大。因为，从资金需求考虑，如果按照平均每家1.5亿元的融资额，300家左右的上市资源来估算，若2009年8月正式推出，参考2007年1月至2008年9月中小企业板平均上市首日涨幅，并对2006年6月（股改后恢复首发）以来上市新股首日表现的分组对比后，同时因此考虑恢复新股申购初期的市场情绪因素，以及创业板更小的流通量可能导致的上市涨幅影响。资金月度报告初步假定创业板新股首日涨幅250％，新股申购收益60％流出，上市后维持流通市值活跃度的资金市值占比为20％。由这三个假设条件推算出，IPO和上市流通后的新增资金需求合计将为1440亿元。 由此，资金月度报告预计，若创业板推出首月筹资135亿元，将会新增432亿元的资金需求，初期，单月分别占现有存量资金的14％、4.2％，总体影响较为有限。（上海证券报） 3月份信贷投放或再达1.6万亿央行出手干预? 据《财经网》周四报道，经历了年初两个月的贷款激增之后，银行业的信贷投放仍成汹涌之势。一家大型上市银行高管透露，银行业3月信贷增量将会超过2月，再次突破万亿，甚至再次达到1.6万亿元人民币左右。 报道援引有关权威部门最新未公开的数据称，工、中、建、交四家大型上市银行3月信贷投放新增近8000亿元人民币，其中票据融资增量回落明显。 上述上市银行高管认为，针对信贷狂潮，一直按兵不动的央行可能会出手调控，而商业银行更多地是在和央行的宏观调控抢时间。 他预计，央行将会采取适当提高银行间货币市场利率等方式进行调控。中国银行间市场现有的基准利率指标体系包括中国银行间同业拆借利率、银行间市场基准利率参考指标、银行间回购定盘利率等。 迄今为止，央行对连续三月的信贷激增尚未采取任何调控措施。但多位央行高层均表示，央行对信贷增长有后续调控空间。分析人士预计，央行未来可能会采取一定的措施来对信贷投放速度适当予以调控。（财华社） 宽松货币环境支持A股继续上涨 2008年10月中国人民银行开始实行宽松的货币政策，随后的11月份银行新增信贷呈现明显增长，进入2009年新增贷款增速加快，1、2月份的新增信贷规模分别为1.62万亿元和1.07万亿元，3月份信贷数据仍将保持高增长，估计在8000亿元以上，由此2009年一季度实现新增信贷规模在3.5万亿元左右，按照传统一季度新增信贷规模占全年新增信贷规模45％-50％之间的水平计算，2009年全年的新增贷款规模将超过6万亿元。 宽松的货币环境为股票市场的运行提供了良好的条件。通过对M1、M2同比增速与上证指数的运行对比分析，得出以下结论：M1增速从2008年11月开始回升，这种增长可以持续到2010年底；上证指数同比与M1同比的波动规律高度吻合，由此指数后续上行时间比较充裕；M2与M1之间存在明显敞口，显示资金十分充裕，借鉴股票市场的历史走势，当前的货币环境支持指数继续上行。 从所能获得的数据来看，M1同比增长率存在这样的规律（由于能够获得的数据有限，周期一的数据不完整）：M1同比增长率的低点之间的间隔基本上以40个月为基础；每一个周期中，M1同比增长率表现为上升的时间多于下降的时间，上升时间占到整个周期的54％-65％。根据现有的周期循环规律，最近一个M1同比的低点是2008年11月，后推下一个低点在2012年的3月-5月，下一个高点在2010年9月-2011年2月。得出的结论是：M1同比保持快速增长可以持续到2010年底，即从2008年11月开始的货币宽松政策，可以持续到2010年底。 通过将M1同比增长率与上证指数同比增长率对比发现：两者之间的波动规律吻合度很高，高点低点出现的步调基本一致，尤其是低点更为稳定。目前M1同比刚刚从低点回升，时间是2008年11月，未来将是相当时间的上升运行，由此可以判定2008年10-11月也是上证指数同比低点，未来指数同比上行时间充裕，按照上面M1同比变化规律分析，M1同比的高点可能在2010年9月-2011年2月，因此上证指数同比高点很可能落在该时间段。由于上证指数本身与同比是有区别的，主要是同比有个对比基数的问题，因此同比的高低点与指数的高低点并不等同，但不影响我们作为预测的参考。上证指数的高点出现在2007年10月的6124点，低点出现在2008年10月的1664点，因此2008年10月是指数同比的低点，而未来上证指数同比的高点很可能出现在2009年10月前后。至于前面说的同比高点可在2010年9月-2011年2月，目前本人不能给出解释，也许2009年10月指数创出阶段高点之后，会出现再度的大幅下跌，从而给后面的同比高企提供一个较低的对比基数。之前本人的指数运行分析报告中指出，指数上证指数运行本身存在20个月的周期循环，最新一个低点是2008年10月的1664点，推算得出2009年的高点在8月份附近。以上分析得出的结论是：2008年10月1664点是个关键低点，上升运行时间比较充裕，2009年的高点可能出现在8-10月。 通过对比M1、M2同比增长率的运行，发现一些规律值得关注：第一，1996年1月至1997年6月，2005年5月至2006年11月，这两个阶段的共同特征是M1同比增长率由低点开始回升，同时M2运行在M1上方，且存在很大的敞口。这两个阶段上证指数的走势为，1996年1月的512点上涨到1997年6月的1510点，对应完整的一轮上升行情；2005年5月指数结束长达几年的下跌调整，从998点开始回升，到2006年11月指数已经达到2100点，同样是一段非常可观的上升行情。此外，1998年6月至1999年9月，M1、M2同样存在上述特征，只是程度上稍差，而该阶段上证指数对应的走势是幅度有限的震荡上行。第二，M2运行在M1之上，且存在明显敞口，随着M1同比增速加快，敞口缩小，之后M1可能由下上穿M2，也有可能掉头向下。上穿，指数上升加速，比如2006年底之后，上证指数加速上升，直到07年10月的6124点；掉头向下，指数上升结束，比如1997年6月。第三，M1由上向下穿越M2时，指数运行见顶，比如2001年7月，或是下行加速，比如2008年6月。第四，M1与M2基本上同速上升或下滑，此时上证指数呈现没有明显趋势的震荡，比如2002年至2004年。以上M1、M2的这些表现，反映了资金在储蓄存款与活期存款之间的转化，背后是利率高低的驱动，货币的转化从资金的角度促成了股票指数的涨跌。以上分析得出的结论是：M1同比低点回升，M2运行在M1之上，且存在敞口，资金十分充裕，当前正处在这个时段，支持上证指数持续上行，直到敞口缩小并向下转向。（西南证券） 金元证券：二季度投资不妨更积极一点 近日金元证券研究所发布了二季度A股投资策略报告。报告认为：宏观经济上对于通缩的担心已经大大缓解，企业利润增速正等待触底；二季度的A股投资不妨更积极一点。品种策略上，则建议逐步减少由流动性推动的主题投资品种，增加基本面驱动的绩优股比例。 国内经济基本面上，根据金元证券的模型分析，CPI环比趋势已经出现拐点，因此对于通缩的担心已经大大缓解。但此拐点在中期趋势内是否有效，还需再跟踪两到三个月。1-2月份固定资产投资增长26.5％，增速大幅超出市场预期。 1月份新增贷款1.62万亿、2月份1.07万亿，预计3月新增贷款在8000亿元左右，第一季度金融机构新增贷款合计3.5万亿左右。值得注意的一个现象，是M1增速出现了回升。经过1月份6％的探底之后，重回10％之上。M1的回升，增添了大家对经济活动重新恢复的信心。根据前2个月的工业企业生产数据，金元证券认为，企业利润下降幅度较大，工业增加值正等待触底。截至4月1日，814家公布年报的上市公司净利润同比下降5.96％。盈利下降幅度在市场预期范围之内，已经被市场消化，等待中的年报冲击化为无形。 A股市场方面，金元证券的统计数据显示，截至2009年3月31日，A股市场的估值水平（整体法）为PE18.5倍、PB2.8倍，显示估值水平略有回升。同时，与去年底相比，机构仓位有比较明显的提升。2009年一季度末，股票型基金可比平均仓位为75％左右、偏股混合型基金平均仓位为70％左右。与2008年底相比，基金仓位有比较明显的提高。而无论居民，还是机构，对市场的预期都开始向好。 对于创业板将于二季度正式推出，金元证券认为，推出之初投资者关注的是“资金分流”，但随后“资金引流”效果会逐步显现，“创投板块”会受到阶段性追捧。 近两个季度以来，金元证券对中国A股的态度一直偏乐观。去年底他们从订单和库存两个角度分析，认为企业盈利低点可能出现于一季度末、二季度初，进而判断去年11月的股市低点就是本轮调整的低点。因此，在月度数据慢慢走向“支持”市场时，报告建议投资者可以在仓位策略上更加积极一些，可以由60％提升到70％——80％。而在投资品种策略上，鉴于基本面的“坚硬程度”增强，报告建议逐步减少由流动性推动的主题投资品种，增加基本面驱动的绩优股比例。行业配置上则可以适当增加进攻性行业，建议关注电力设备、医药、建材、金融；主题投资方面，报告则建议重点关注外延式扩张组合，以及创投板块里有基本面支撑的个股。（证券时报） 东海证券：上行空间已打开 二八行情或重来 周四沪深股指承接上一交易日涨势继续攀升，但与周三个股全面普涨相比，周四指数上行更多是依靠银行、钢铁等少数权重股拉抬。我们认为，深成指和中小板指数在站上年线后稳步上扬，上证综指攻克2402点之后上行空间已经被有效打开，近期有望向上冲击年线。而目前市场板块轮动迹象明显，热点有向前期滞涨的大盘权重股转移迹象。 利多因素占据上风 近期外围市场持续走强，美国政府连续推出近8千亿美元的经济刺激计划、购买银行有毒资产、大规模购买国债三大举措，有望使信贷市场逐步解冻，并压低市场利率，数量型的宽松货币政策更是使大宗商品价格应声而起，主要指数在近4周内出现了持续上涨。 而国内则延续了良好的市场氛围。政策面上，维护市场稳定的态度坚决。在推出创业板和重审立立电子上市申请之时，管理层反复强调创业板不会对主板形成冲击，并留出了近5个月的缓冲期，并一再表示发行保荐书新规、重审立立电子上市申请与IPO开闸并无关联。同时，前期充裕的资金面并没有改变。央行表示3月份我国新增信贷规模仍然不小，去年11月以来信贷的较快增长可能是可持续的。在充裕的资金涌入市场的背景下，解禁限售股对市场的影响逐步淡化，甚至出现了将有解禁限售股上市的股票受到市场火热追捧的现象。 技术形态上看，深成指在年线附近有效站稳之后，近日继续向上拓展空间。而上证综指目前年线已经下移到1490点，在此点位之下基本没有太大的阻力。短期市场在突破之后有望持续上行。 二八行情有望展开 在诸多利好因素占据上风的情况下，近期多个板块表现活跃。有色金属在经历了前期较长时期的横盘震荡后，近期再度启动；新能源板块的也越来越活跃，风电、核电、锂电池相关股票全面拉升，市场开始进一步深入挖掘与新能源有关的股票，甚至出现了类似于前几年炒作网络股时极为相像的现象。 但在上证综指向上突破2402点之时，上述板块却出现了震荡调整，走势明显弱于指数。市场板块轮动的迹象明显，资金有流向银行、保险、煤炭等前期滞涨的权重股的倾向。从本轮行情启动的主线来看，前期基本是游资主导的，主攻目标也是一些中小盘题材股。但随着指数的上行，这类股票经过两波炒作，涨幅巨大，累积了丰厚的获利盘，且其中许多个股面临年报和季报的双重考验，虚高的市盈利率将对其股价产生一定压制。因此，短期来看，前期热炒的题材股有可能出现分化，其中部分具备确定性增长的股票可能成为机构投资者长期关注的品种，但部分跟风炒作的品种将在年报公布期间出现回落。 另一方面，今年以来陆续发行了40多只基金，其中绝大部分是偏股型基金，还有多只是指数型基金，募集金额也屡屡创出新高。随着它们逐渐进入建仓期，对权重股筹码的潜在需求逐步增加。中国信托业协会近日发布的最新数据统计也显示，今年3月份成功设立了69款集合资金信托计划，产品数量较上月增长近140％。对于部分前期踏空的资金和新发的基金和信托而言，前期涨幅较小、市盈率较低、具备较大安全边际的权重股无疑是最佳的建仓品种。从近期盘面来看，在市场多次大幅震荡调整或是冲关之时，正是这些大盘权重股的启动使得指数成功转危为安，机构主力资金运作的迹象明显，这也预示着下一阶段热点有望逐步转向大盘权重股。 总体而言，市场近期将维持震荡扬升的格局，但再追高前期涨幅巨大的题材股和概念股，无疑将面临较大的业绩风险。从历史上来看，每段行情到最后，绝大部分行业和板块的涨幅偏离度并不大，而随着主流资金逐步流向前期滞涨的大盘权重股，市场热点有望成功转换，大盘权重股的补涨行情有望就此展开。（东海证券） 招商证券：从流动性推动到基本面支持 去年四季度货币缺口扭转后，流动性释放推动股市好转，但流动性行情必须得到基本面支持才能更具延续性。目前看，行情从流动性推动向基本面支持的转变正在逐步明朗。 从流动性推动向基本面支持转变的过程，已经历了去库存化后环比数据好转、固定资产投资反弹两个阶段；我们已有证据证明，未来不久将看到国际贸易解冻，这将把行情由流动性推动向基本面支持转变再推进一步。 固定资产投资积极变动 固定资产投资数据已率先暗示：行情从流动性推动向基本面支持的转变正在明朗。虽然流动性这一必要条件仍然健在，但流动性的边际效果其实取决于实体经济的走势。我们认为，决定行情能否从流动性推动向基本面支持转变的首要因素是固定资产投资，原因在于投资是决定总需求增速能否上升的唯一希望。 根据之前的数据估算，假定出口为-25％、消费为13％，若固定资产投资保持在20％以上，便有望使当前的总需求增速向右延伸而不至于再次下滑，经济和相关行业环比数据好转走势便可延续。 当前固定资产投资数据高达26.5％，实际增速超过30％。因此，尽管近期市场可能会出现震荡调整，但我们仍然认为不能将其界定为恶性调整的开始，而实际上，行情由流动性推动向基本面支持转变反而正在逐步明朗。 当然，我们不否认中长期内（譬如未来两至三个季度之后），如果外部经济尤其是美国经济仍不能筑底复苏，国内财政刺激政策也后继乏力，那么经济筑底态势有从中期V型转变成长期W型的风险，这是中长期内经济和股市演变路径中的曲折之所在。但未来两、三个季度，经济走V型右半边的可能性较大，尽管V型的右半边高度会明显低于过去几年的高点。 贸易解冻预期增强 工业增加值低估了需求的恢复，但暗示经济危机以来的国际贸易有望开始解冻。1－2月份工业增加值为5.2％，这一增速低于预期，但我们认为，工业增加值低估了总需求的恢复。原因在于：在人民币汇率不贬值而周边国家汇率持续贬值的情况下，总需求的恢复会有一部分体现在进口增多上，从而会造成国内工业生产的受损。 这种情况跟中国1998年前后比较类似。当时人民币汇率不贬值，启动固定投资拉内需，结果工业增加值增速反弹的力度明显弱于固定资产投资。原因固然在于出口恶化抵消了一部分投资反弹对工业生产的拉动作用；但另一个很重要的原因在于，汇率不贬值的背景下，国内需求会有一部分通过更便宜的进口来满足，从而压抑国内生产。这一逻辑下的启示有二： 一是在经济危机中后期，一个汇率不贬值并能有效启动内需的国家，有望率先帮助世界经济和国际贸易解冻，并有可能领先于世界经济见底。这意味着经济危机以来国与国之间经济恶性传导的逻辑过程可能正在告一段落，并有望看到良性互动。 二是从行业景气角度看，进口对国内生产所产生的压抑作用，可能延缓部分行业如钢铁、煤炭等的筑底复苏时间，这种压抑固然会对国内经济产生影响，但不能基于这些受到抑制的行业来判断内需启动，以及需求端行业的投资价值。此外，大国需求端启动带动国际大宗商品价格恢复也有可能逐步成为事实，有色、石油等大宗商品仍有望继续成为关注焦点。 |
