| 08 年业绩：内生增长平稳。天威视讯（002238)主营收入7.1 亿，同比增长9%；净利润0.75亿，同比增长11%；其中收到深圳市对上市公司补助款和中小企业发展专项资金共420 万，是导致净利润增速快于收入增速的主因。扣除非经常性损益的净利润为0.6 亿元，同比仅增0.4%。08 年拟按每10 股派送现金1 元（含税）。 有线电视业务：基本业务受限于关内用户规模，新增用户发展趋缓；增值业务虽处起步阶段，但通过业务创新、低价捆绑策略、加大内容建设力度，提升了用户品质并有效促进了用户终端升级，加强了用户对数字电视的良好体验，对天威数字电视影响力的扩大奠定了良好的口碑基础，展现出良好的增长潜力。 有线宽频业务：虽新增用户数与收入增速平稳，但改善趋势明显。08 年宽带户均ARPU 值增加2.5 元/月，同时户均带宽出口成本减少0.6 元/月，这一升一降带来的就是宽频业务盈利能力的提升。公司仍然是用业务创新、营销推广、内容建设和客户服务等方法，实现用户在网率及使用率的进一步提升。 􀂉 公司09 年盈利预测谨慎：预计收入7.5 亿，仅增长6%；净利润与08 年相比仅增长0.4%。我们判断公司09年内生增长主要是电视与宽频业务的精耕细作。 􀂉 公司首次明确提出“一体两翼”的对外扩张战略：以网络整合为体、技术内容输出为翼，形成扩张态势。公司已凭借旗下迪威特公司领先的技术优势进行跨地域的技术输出与拓展；公司未来还将利用充裕的现金积极介入内容产业；并最终完成天威高度专业化的品牌形象打造，为实现跨地域扩张奠定坚实基础。 􀂉 盈利预测与估值：预测09~11 年EPS 为0.29、0.32、0.58 元/股；综合DCF与完成市网络整合后对应的股价范围，我们认为合理股价区间12.7~15.7 元。 􀂉 投资建议：在市场普遍预期公司今年增速趋缓的背景下，我们认为有两个关键因素将对公司股价产生重大影响：一方面是2011 年公司折旧大幅下降带来业绩确定性增长，我们认为11 元以下（对应11 年PE20 倍左右）股价会有一定支撑；同时市场和我们普遍预期公司在近三年内完成市网络整合的可能性较大，通过用户价值法测算出天威完成市网整合后对应的合理股价范围，我们认为股价在17 元以上（对应11 年PE30 倍左右），股价波动风险加大，建议投资者可根据对公司市网整合进程快慢的判断，进行相应的波段操作。 |
