| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 3月31日，证监会正式颁布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，我们认为创业板最早将于3季度正式启动。 我们认为证券公司的所有业务都将受益于创业板推出、以及创业板企业的快速成长。短期而言，经纪、承销、自营和直接投资均将直接获益。我们测算，2009-2010年，创业板给证券公司带来的收入可分别达到10亿元、70亿元，2010年增量收入的贡献度约为5%。长期来看，贡献度可望达到10%。 鉴于创业板上市门槛较低，发行审核程序简化加之国内丰富的创新企业资源，我们预计创业板发展成熟后规模应较为可观，尽管推出初期发行速度等因素限制，发行规模难同发达国家市场相比，但1-2年内应可达到中小板规模，因此，在不考虑分流主板资金的情况下，我们认为未来两年，创业板带来的佣金收入可分别达到主板的5%、10%。 在创业板推出初期，我们预测初期发行规模约占主板市场20%-30%，即300亿-500亿之间，参照中小板4-5%的承销费率测算，券商可获增量承销收入12-25亿元，增量收入占比约1.5%。我们认为，在中小板发行市场占据较大优势的国信、广发、平安等券商在创业板发行市场仍将占据较大优势，此外承销收入基数较低的中小券商也将获得明显边际收益。 创业板为证券公司的直接投资项目提供最佳的IPO退出渠道。从美国情况看，直接投资长期收益率可超过20%，远高于二级股票市场收益水平，但业绩体现尚需较长周期。目前已有10家券商获直接投资资格，其中7家已设立直投子公司，上市公司中只有中信已经开始项目运作。 乐观假设下，公司直投收入占比可达5%-10%。 创业板设立初期对上市券商业绩贡献度在3%-6%。而长期受益者仍为创投资源丰富，资本实力雄厚的券商，因此，综合实力强（资本足、经纪份额高、中小企业承销领先以及投资能力强）的证券公司将受益最多，从这个角度看，我们看好中信、广发三宝以及海通。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
