| 投资要点： 维持2009年年度策略报告中的观点，长期看好中国传媒行业。然短期而言，各传媒子行业发展情况不同。 有线数字电视行业-用户规模的迅速扩大推动行业收入确定地增长-看好。据格兰研究调查显示，2008年中国数字电视产业数字化程度为27.93%，各省市用户规模和数字化程度差距较大。目前行业正值快速发展阶段，预计未来两年用户规模将达50%的增速，ARPU值增幅将不大。用户规模的迅速扩大成为推动行业收入确定增长的主要动力。 出版行业-内生性增长速度持续较低，期待政策推动跨区域整合-中性。十年来行业以6.1%的增速保持低速增长，内生性增长不大，预计2008-2010年年均增幅将不超过5%。跨区域并购、打造大规模出版集团将是未来行业发展的必然趋势，政策如何有效推动跨区域整合是关注的重点。 广告行业-经济下行不断加大广告投放量增速下降的压力-中性。行业周期性特征明显，经济下行加大广告投放量下降压力，预计2009年广告总额将增长8%左右；电视广告将继续增长12%以上，且投放额不断向优势媒体集中；报纸广告增长约8%，较强的区域性导致各地报纸广告收入差异将较大。 2009年二季度投资策略为：找寻确定性增长的公司，兼具整合重组预期为更优选择。推荐“博瑞传播(14.80,0.20,1.37%)”、“广电网络(9.47,0.24,2.60%)”和“北巴传媒”，建议关注“出版传媒(8.81,-0.04,-0.45%)”和“电广传媒(17.59,1.60,10.01%)”，提示质优公司“天威视讯(14.52,-0.06,-0.41%)”和“时代出版”具有估值压力。 风险提示： 广告行业具有明显的周期性特征，经济下行将不断加大广告投放量增速下降的压力。报纸广告受影响尤为明显，某些地区的报纸广告增速下滑幅度可能会较大。 有线电视行业为弱周期行业，但低投入、高回报的阶段尚未到来。 博瑞传播-垄断西部、多栖发展的传媒巨星 垄断西部的传媒巨星，多栖发展，逐步迈向综合媒体集团。“传统平面媒体+传统户外媒体+户外数字新媒体+手机新媒体”业务结构已经形成。 公司将在大股东的鼎力支持下，积极发展各类业务，不断整合媒体资源，逐步打造成综合媒体集团。 估值远低于行业平均水平。在不考虑未来集团资产可能注入的情况下，预计公司09-11年每股收益分别为0.69、0.80、0.89元，在当前股价下(14.60元)，对应PE分别为21倍、18倍、16倍，远低于传媒行业50倍的平均水平。我们按25倍PE得出6-12个月目标价17.25元，维持“推荐”评级。 2009年业绩增长明确。1)09年上半年商印生产线改造将能完成，扩张产能瞄准中高端商印市场，下半年业务收入将有明显增长。3)08年7月1日起公司大幅提高商报发行费率，由于多数客户已于提价前签订合同，因此08年下半年发行业务收入尚未有大幅增长，09年将会有较好体现；4)成都市经济对外依存度低，本轮经济下行并未对成都报业广告造成太大影响，预计09年成都报业广告额增幅不会出现明显下滑。 作为成都市场份额最大的《成都商报》的最大广告代理商，公司09年广告代理业务收入将能保持稳定增长；5)公司积极进入户外广告市场，08年收购的机场高速户外广告业务将在09年贡献全年利润。 整合并购关注点：公司整合占有户外广告资源战略的实施、与成都传媒集团的资源整合、通过并购方式进一步拓展多种形式的新媒体业务。 广电网络—增长确定的区域垄断型有线网络运营商 未来两年增长确定。1)未来两年，模拟用户的大规模整转、“黑户”挖掘和新增小区用户将推动公司数字电视用户数每年增长100万，并到2014年达到400万户规模；2)数字电视基本维护费的提升和收缴率提高将促使2009-2011年ARPU值实现15%的内生性增长；3)机顶盒、光纤等价格下降带来成本降低、市场不断降息后显著减少财务费用，不仅有效缓解了公司的财务压力，同时提升了公司业绩。 估值仍被低估。在不考虑可能申请到的所得税全免优惠，仍按15%的税率，预测公司09-11年EPS为0.35、0.49、0.56元，在当前股价(9.23元)下，对应PE分别为26、19和16倍，低于其他有线网运营商，并远低于传媒行业50倍平均水平。EV/EBITDA仅为11、9和8倍，估值仍具吸引力，维持“推荐”评级，6-12个月目标价10.85元。 区域垄断性提升长期发展能力。广电网络的发展将是一个分阶段逐步推进的长期且艰难的过程。然而，作为陕西省唯一的有线网络运营商，区域垄断优势奠定了其光明的未来。长期来看，公司的用户规模将随着陕西省城镇人口的增加而保持增长的趋势。同时，随着整个中国有线电视产业市场化进程的推进，人均收入的提高、消费升级带来的文化娱乐需求提升以及数字化带来的增值服务愈加丰富将逐步挖掘数字电视ARPU值的巨大提升空间。 风险提示：陕西省双向网络改造率低，长期来看公司仍有较大资本支出。 北巴传媒-媒体资源整合之年，广告业务价值逐步彰显 “重整河山”战略思路明确，2009年定位“媒体资源整合之年”。在历经两次重大资产重组之后，到2008年底为止，公司主营业务转型为公交广告、汽车服务和旅游三大块。公司还可能近一步剥离资产占比大但盈利出现亏损的旅游业务，从而彻底轻装上阵。2009年，公司将收回承包给CBS和七彩阳光的所有车身广告资源，并引进战略投资者，合营北京市全部巴士车身广告。 广告业务成为公司长短期强有力的增长动力。垄断北京公交车身广告资源，发展机遇得天独厚。随着公司广告业务经营能力的逐步提升，这一稀缺性户外广告资源的价值将日渐显现。 汽车服务业务具长期增长潜力。2009年，受到经济下行因素影响，4S店发展脚步放缓，汽车业务增长将较为平稳，快速成长期尚未到来。 维持公司“推荐”的投资评级。公司拥有地区垄断性广告资源，业务模式具有长期增长潜力，预计在整合重组后业务将逐步理顺并开始释放业绩。预测公司09-11年EPS为0.42、0.60、0.76元，年复合增长率为34.1%，在当前股价(10.69元)下，对应PE为25、18和14倍，远低于传媒行业50倍的平均水平。给予“推荐”评级。 |
