| 投资要点 事件：2009年3月17-18日参加上海慕尼黑国际激光展，与大族激光(002008)董事长高云峰以及各主要业务部门人员交流。同时与其他国内外激光厂商如：华工、IPG、Rofin等公司交流行业发展情况。 激光行业空间巨大，增长迅速。全球10年的复合增长率为14%，中国为34%，全面覆盖工业制造、信息通讯和医疗行业等。目前国内制造业激光设备使用率仍旧较低，随着精细化制造业的推进，应用也将从打标、焊接等轻工领域，逐渐发展到大功率切割、热处理、PCB设备、印刷等。 市场拓展能力突出。公司从打标机出身，通过收购整合快速学习其他行业知识，依次做大了焊接、PCB、印刷等行业。公司以良好的激励制度和优秀的管理文化为基础，善于对下游客户的引导示范推广，结合客户需求开发激光配套设备。另外完善的售后服务、良好的性价比使公司极富竞争力。 短期困难很快就会过去。2008年公司扩张较快，下半年的金融危机导致订单减速，特别是下游外向型的打标机业务。公司扩张后的费用过高，导致08年EPS只有0.21。但我们预计2009年的大功率切割、热处理业务将加速，加上PCB设备、印刷、焊接等的增长，打标也不会比08年更差。公司通过08年的精简化后，管理费用将大幅下降。加上激光行业的本身属于替代性新兴行业增速较高，公司最困难的时候已经过去。 长期买入评级。我们预计2009，2010年的每股收益分别为0.32元和0.46元。基于激光行业巨大空间和公司强大的产业化能力，一个好行业+一个好公司，给予2010年25-30倍PE，目标价格11.5-13.8元，买入评级。 风险因素。宏观经济恶化，制造业大幅收缩从而造成激光设备的减速。 估值假设： 2009年和2010年的收入增长26%，31%，毛利率分别为39.73%，40.99%。由于切割和热处理的占比上升，这两块毛利相对低，另外并入的大族粤铭的雕刻业务毛利也较低，而传统高毛利的打标焊接等业务有所放缓。 另外三个敏感因素：管理费用、营业外收入和少数股东权益。 由于扩张造成公司08年管理费用过高，预计09年经过精简后有很大程度下降，我们预计从08年的2.8亿下降到09年的2.5亿，10年为3.27亿，占收入的11.5%，基本恢复到07和06年的占比水平。 大族的营业外收入是利润很大的来源，07年占利润总额的24%，估计08年的比例还要高，主要来源政府补贴和增值税的退税，估计08-10年营业外收入为7600万，7800万，8800万。 大族下属子公司众多，估计08年到10年的少数股东权益分别为2850万，5100万和7200万，占利润总额的16%，17%和17%。 |
