| 二季度电力需求有望继续回暖。根据申万宏观的判断，政府投资的效果将开始显现。随着资金的陆续到位，预计二季度工业生产将加速回升，而一季度将是全年工业生产和经济增长率的底部。因此，我们认为电力需求也将呈现逐季回暖的态势。但考虑到08年同期的基数依然较高，预计09年上半年发电量增速仍将维持低位运行，出现大幅正增长的可能性很小。 新增水电或将超过二季度电力增量需求。我们计算了08年3月底——09年2月底期间投产的水电共计1975万千瓦，如果以过去三年2季度水电平均利用小时983作为参照，这些新增水电装机在09年2季度将新增发电量约194亿千瓦时。与此同时，根据电力需求逐季回升的判断，如果乐观估计09年2季度发电量增速在1%-2%之间，那么同期新增的水电发电量仍将超过新增的电力需求。 除关注火电交易性机会外，更要关注水电投资机会。我们在2月底国资注资出来后提醒，主流火电企业短期估值有一定压力，中、长期仍维持“看好”评级。经过约15%下跌幅度的调整，我们认为火电估值水平开始逐步具有吸引力。相对P/B水平又回落到均值附近，以具备行业代表性的华能国际(7.97,0.02,0.25%)为例，A/H溢价水平过去7年平均为102%，09年2月初约50%，2月底到96%，目前在56%左右，我们认为火电企业的交易性机会再次出现。除此之外，接下来将进入水电多发季节，水电需求的无周期性在目前经济低位运行的情况下应该享受更多的溢价。通过比较水电、火电的历史估值情况发现，水电P/B平均比火电P/B溢价36%，而目前溢价程度在15%。建议更要关注水电投资价值。看好国投电力(10.28,0.00,0.00%)、桂冠电力(8.18,0.21,2.63%)、华能国际、华电国际(5.04,-0.04,-0.79%)、深圳能源(11.99,-0.01,-0.08%)。 |
