| 􀁹 碳黑业务四季度亏损导致化工业务盈利情况低于预期：受国际金融危机影响，公司碳黑业务的盈利能力下降幅度超出我们的预期。观察主营碳黑业务的母公司的利润表我们可以发现，公司本部四季度的主营业务实际出现亏损；但高岭土业务业绩基本符合预期。由于公司尾矿回收技术工艺调整完成后，公司制陶等用途膏状土成本下降，产销量上升，使得公司高岭业务的毛利润水平与我们的预期的8600 万元基本相符。全年实现净利润2963 万元，也与我们预期基本符合。 􀁹 业绩预测：主题商业物业经营业务方面，我们预计公司现有的12 项商业物业整体的出租率将维持在98%以上，各物业租金水平出现3%-6%不等的提升，2009 年全年实现租金收入39859 万元，同比增长10.48%； 贡献每股收益0.40 元，同比增长14.06%。考虑目前A 股其它商业物业经营类企业的估值水平，以及2010 年后“海印又一城”项目达产可能带来的持续高增长，我们给予公司商业物业经营业务22 倍的估值，对应价格为8.8 元；化工业务方面, 随着北海高岭科技有限公司的一期30 万吨高岭土项目于2009 年年底投产，公司中高端高岭土的实力将进一步加强，在高岭土业务的经营规模与竞争能力将进一步被强化。我们调整公司化工业务的09-10年盈利预测值0.07 元和0.12 元，考虑到未来公司还将继续有新的高岭土业务发展，给予公司10 年12-15 倍PE，公司化工业务估值在1.4-1.8 元左右。综合以上分析，我们给予公司 10.5 元的6 个月目标价，增持评级。 |
