| 08年业绩好于预期大商股份2008年实现营业收入188.5亿元，同比增长25.9%；净利润2.3亿元，同比下降23.7%，高出我们预期约3,000万元，但四季度单季仍亏损1,800万元。公司净利润同比下降的主要原因是四季度集中开出了10家左右的百货门店，带来当期亏损至少1亿元，此外公司集团改制和管理层激励尚未落实，业绩未能充分释放。 正面门店快速扩张且新增门店资源均投入上市公司，为未来业绩打下基础。4季度虽受到经济下行影响，但收入增速仍达到19％。• 经营所得现金流达到12亿元，是净利润的5倍以上，表明公司非付现费用提取较多，实际盈利能力高于年报数据。•存货周转率由每年周转9.4次提升至10.9次。负面： 受打折促销影响，毛利率有所降低，这是零售类公司的普遍现象。• 2月初大商公告，市政府召开会议，原则确定了对大商集团进行股份制改革的方案思路，但正式批文尚未下达，在此之前公司盈利能力充分释放的可能性不大。1季度业绩预计将同比下降，短期业绩仍有波动的可能性。【大商股份(600694)研究报告内容摘要】 08年业绩好于预期大商股份2008年实现营业收入188.5亿元，同比增长25.9%；净利润2.3亿元，同比下降23.7%，高出我们预期约3,000万元，但四季度单季仍亏损1,800万元。公司净利润同比下降的主要原因是四季度集中开出了10家左右的百货门店，带来当期亏损至少1亿元，此外公司集团改制和管理层激励尚未落实，业绩未能充分释放。 正面： 门店快速扩张且新增门店资源均投入上市公司，为未来业绩打下基础。4季度虽受到经济下行影响，但收入增速仍达到19％。• 经营所得现金流达到12亿元，是净利润的5倍以上，表明公司非付现费用提取较多，实际盈利能力高于年报数据。 存货周转率由每年周转9.4次提升至10.9次。负面：•受打折促销影响，毛利率有所降低，这是零售类公司的普遍现象。• 2月初大商公告，市政府召开会议，原则确定了对大商集团进行股份制改革的方案思路，但正式批文尚未下达，在此之前公司盈利能力充分释放的可能性不大。1季度业绩预计将同比下降，短期业绩仍有波动的可能性。 长短期银行借款合计15.6亿元，资产负债率66%，存在一定资金压力。 发展趋势与盈利预测调整：审慎起见，我们暂时维持对公司的盈利预测，预计2009年净利润为2.46亿元，同比增加1400万元，主要来源是2008年四季度10家新门店的开办费和亏损在2009年有所下降，未充分考虑业绩释放带来增长。中长期来看，若公司集团改制能够在今年顺利完成，其业绩释放意愿将有望得到提升。 •长短期银行借款合计15.6亿元，资产负债率66%，存在一定资金压力。 发展趋势与盈利预测调整：审慎起见，我们暂时维持对公司的盈利预测，预计2009年净利润为2.46亿元，同比增加1400万元，主要来源是2008年四季度10家新门店的开办费和亏损在2009年有所下降，未充分考虑业绩释放带来增长。中长期来看，若公司集团改制能够在今年顺利完成，其业绩释放意愿将有望得到提升。 |
