| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 短期内火电公司有较多利好兑现。预计电煤合同将最终签订，无论政府将价格定在什么位置，对火电企业都是利好。小煤窑即将陆续复产，市场煤供应量将增加，市场煤价预计还会下跌。一季度多数火电公司业绩将扭亏或上升，这将提升投资者的信心。 政策环境：2009年电力体制改革将加速。2008年火电行业出现制度性的全行业亏损，供电行业业绩也出现大幅下降。预计电力企业将努力争取自身利益，推动电力体制改革加速实施。温家宝总理在09年政府工作报告中明确提出要深化电价改革，理顺煤电价格关系，并落实到发改委、财政部、环保部、电监会落实，是政府加速推进电力体制改革的一个积极信号。 供需关系：需求增速持续低于装机增速。预计2009年全国用电量增速为3％～5％，新增发电装机容量8000万千瓦，小火电机组关停1300万千瓦，2009年底装机容量达到8.6亿千瓦，实际增速为8％～9％。2009年全部机组利用小时约4500小时，火电机组利用小时约4700小时。多数区域和省份能够实现供需平衡并略有富裕。 行业盈利：火电利润回升还看煤价。2009年火电行业在发电量增长2％，平均结算电价每千瓦时提高1.3分，单位燃料成本下降15％的假设条件下，能够实现利润总额470亿元，接近2007年盈利水平的70%。水电行业收入和利润与装机容量的增速基本持平，预计同比增长约18％。电网企业如果没有销售电价的调整，预计2009年亏损约200亿元。 投资策略：防守价值再次显现。电力板块近期利好较多，将逐步兑现。虽然按照09年业绩计算的估值已经不低，但是在其他板块估值都已经大幅提升的情况下，电力公司的防御价值再次凸显。我们认为资金推动下的股市反弹很难长期持续，一旦预期变坏，市场还会回调。建议适当配置电力股，防御可能出现的大幅回调。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
