| 2008 年开滦股份（600997）实现收入94.01 亿元，同比增长71.71%；实现净利润8.28亿元，同比增长32.71%，EPS 为1.34 元。分配方案为每10 股派现金2元、转增10 股。 􀁺 煤炭业务价格提升是盈利提升的主要动力，08 年煤炭业务贡献EPS1.29元，焦炭业务贡献EPS0.05 元。 􀁺 4 季度煤炭业务销售收入10.05 亿元，环比增长7.05%，但成本的环比大幅上升66.30%侵蚀利润，管理费用也大幅提升，单季达到1.69 亿元，是前3 季度的2.22 倍。4 季度煤炭业务贡献净利润0.89 亿元，环比降低71.48%，折合EPS0.14 元。4 季度焦炭业务遭受重创，由于需求“休克”销售停滞，焦炭业务产能利用率最低只有50%，4 季度仅贡献收入8.51亿元，环比下降55.19%，不足弥补11.75 亿元的成本，加之计提存货减值8342 万元（折合EPS0.10 元），4 季度焦炭业务亏损0.45 元，基本吞噬掉前三季度的累计盈利。 􀁺 09 年3 月份公司的经营再现困境，目前焦炭价格回落至1500 元/吨，但由于焦煤价格同步略有回落，目前价格仍能弥补固定成本，因此唐山中润二期项目110 万吨仍如期投产，目前焦炭业务仍维持满产状态。尽管焦炭业务09 年仍难以大幅贡献盈利，但我们判断焦炭行业将伴随钢铁行业呈现波浪式上升趋势，本次波动低点高于08 年4 季度，预计公司1季度业绩为0.32 元左右。公司已转型为煤-焦-化一体公司，焦炭盈利逐步走出低谷，焦化等副产品的价格将跟随油价波动，未来上行的空间较大，公司已提前煤炭公司进入复苏通道，维持09 年业绩1.30 元预测。 􀁺 根据重点煤炭公司当前平均PB 水平，我们给予公司焦煤业务3.6 倍PB，价值每股25 元，330 万吨权益焦炭产能吨焦600 元重置价值，折合每股3.2 元，上调公司目标价格为28 元，维持谨慎增持评级。 |
