| 民爆行业自2008年10月来股价走势一直强于大盘，作为民爆行业的代表，久联发展(12.48,-0.14,-1.11%)和南岭民爆(5.95,-0.04,-0.67%)近期同时公布年报。两家公司2008年盈利主要来自于9-12月份，这期间国家上调民爆产品价格和生产成本下降，民爆产品盈利大幅提高。久联发展的业绩符合我们预期，南岭民爆业绩低于我们预期，主要因为南岭生产毛利率低于预期。 2008年第四季度，久联发展和南岭民爆分别取得归属于母公司净利润2340万元和3437万元，单季度同比增长91%和277%，分别实现EPS0.19和0.39元。若扣除南岭民爆在Q4来自非货币性资产交换收益2819万元，南岭民爆Q4实际归属于母公司的净利润为1322万，单季度同比增长44%，对应每股收益为0.15元。 在2008年8月底民爆产品政府指导价格上调30%的基础上，两家公司生产环节的毛利率分别提高至39和31%，生产和流通环节综合毛利率提高至36%和37%，已经恢复至2006-2007年成本稳定时的盈利水平。 南岭民爆生产毛利率低于久联，主要是因为其省外销售收入占比逐渐增加至24%，远远高于久联的3%，省外销售产品的盈利能力大幅度低于省内。 久联、南岭在2008年Q4收入同比增长24%和7%，增幅远远小于价格涨幅30%左右，我们估计2008年Q4受矿山影响，销量有不同程度下降。 参照两家公司08年Q4盈利水平和09年各自的经营环境，我们维持久联09年EPS0.65元，将南岭民爆09年EPS由0.75元下调至0.64元。 2009年基建需求增加将弥补部分矿山需求下降，民爆产品总体需求将保持平稳。化工行业普遍需求向弱、供给增加带来行业盈利逐渐下降。民爆行业盈利能力恢复、需求相对稳定，我们维持民爆行业“增持”评级，相比之下，久联发展更具估值优势。 |
